23 年上半年收入、歸母凈利潤同比均下滑7%，歸母凈利率同比基本持平華利集團發布2023 年半年報。2023 年上半年公司實現收入92.12 億元、同比下滑6.94%（美元口徑收入下滑約13%），歸母凈利潤14.56 億元、同比下滑6.80%，扣非歸母凈利潤14.36 億元、同比下滑6.09%，EPS 為1.25 元，歸母凈利率為15.80%、同比略升0.02PCT。美元口徑下，上半年收入和凈利潤同比均下滑13%左右。

分季度來看，2023Q1/Q2 公司收入分別同比下滑11.23%、3.87%，歸母凈利潤分別同比-25.77%、+6.66%。2023Q2 公司收入端按美元口徑同比下滑約10%、較一季度的-17%降幅收窄；而利潤端增長主要系二季度人民幣兌美元匯率大幅貶值、匯兌收益增厚業績所致，以及毛利率環比同比均有改善、同時費用率同比下降貢獻。

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運動鞋銷量同比減少21%，美元單價同比提升近10%分量價來看，2023 年上半年公司銷售運動鞋0.91 億雙、同比減少20.87%，推算人民幣口徑單價同比增長17.61%，美元口徑單價同比提升近10%(差異為匯率影響）。

分品類來看，運動休閑鞋、戶外靴鞋、運動涼鞋/拖鞋及其他上半年收入占比分別為90%、5%、5%，收入分別同比下滑1.95%、28.34%、41.93%。

分地區來看（按品牌客戶總部所在地劃分），美國、歐洲、其他地區上半年收入占比分別為82%、15%、2%，收入分別同比-10.28%、+12.85%、+13.15%。

產能方面，公司成品鞋工廠主要位于越南，上半年產能利用率為86.00%、同比下降9.10PCT。

毛利率及費用率均下降，應收賬款周轉放緩，經營凈現金流增加毛利率：23 年上半年毛利率同比下降1.72PCT 至24.60%。分品類來看，運動休閑鞋、戶外靴鞋、運動涼鞋/拖鞋及其他毛利率分別為25.12%（同比-1.93PCT）、18.66%（-2.35PCT）、19.10%（-3.02PCT）。分地區來看，美國、歐洲、其他毛利率分別為25.41%（同比-1.33PCT）、20.92%（-3.33PCT）、14.09%（-2.65PCT）。

分季度來看，23Q1~Q2 單季度毛利率分別同比下降2.30PCT、1.37PCT 至23.34%、25.43%，23Q2 毛利率環比一季度已現回升，且同比降幅較一季度收窄。

費用率：23 年上半年期間費用率同比下降1.13PCT 至4.19%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為0.43%（同比+0.01PCT）、3.03%（-1.16PCT）、1.59%（+0.06PCT）、-0.86%（-0.04PCT）。管理費用率同比下降主要系績效薪酬費用減少所致。分季度來看，23Q1~Q2 單季度期間費用率分別同比+1.25PCT、-2.70PCT，23Q2 期間費用率同比下降主要系管理費用率及財務費用率下降貢獻，分別同比下降1.72PCT、0.75PCT。

其他財務指標：1）存貨23 年6 月末較23 年初增加13.66%至28.00 億元、同比減少5.31%；存貨周轉天數為68 天、同比減少1 天。2）應收賬款23 年6 月末較23年初增加12.59%至35.07 億元、同比增加3.21%；應收賬款周轉天數為65 天、同比增加11 天。3）經營凈現金流上半年為13.88 億元、同比增加25.82%。

業績短期受下游品牌去庫擾動，期待制造龍頭訂單逐步改善和長期份額提升上半年受運動鞋品牌客戶去庫存影響，公司短期訂單受到一定擾動，部分品牌客戶的收入同比有所下滑，公司積極推進與新客戶的合作，持續改善成本、進行費用控制，二季度收入降幅環比一季度收窄、毛利率環比亦有所回升且同比降幅收窄。公司作為運動鞋賽道的頭部制造商，享受行業高景氣度，積極推進產能擴張、23 年印尼及越南新工廠有望投產，并持續豐富和優化客戶結構、新老客戶共促訂單增長。我們期待下游品牌去庫存進入尾聲、回歸正常補庫，繼續看好公司作為制造龍頭在外部因素存不確定性背景下凸顯經營韌性，穩步提升市場份額，維持公司23~25 年盈利預測，對應23~25 年EPS 分別為2.70、3.28、3.90 元，23、24 年PE 分別為20 倍、17 倍，維持“買入”評級。

風險提示：國內外需求疲軟、品牌客戶庫存積壓影響公司接單；人工成本上升；匯率大幅波動。

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