智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，看好券商板塊。資本市場(chǎng)改革持續(xù)優(yōu)化疊加宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，年初至今市場(chǎng)活躍度回升，市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)好，將帶動(dòng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)和信用業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。政策層面，以全面注冊(cè)制為新起點(diǎn)，資本市場(chǎng)新的制度建設(shè)周期逐步開(kāi)啟。估值層面，當(dāng)前板塊1.4倍PB，近10年20%以下低分位。建議關(guān)注：中信證券(600030.SH)、華泰證券(601688.SH)、中金公司(03908)、中國(guó)銀河(06881)、招商證券(600999.SH)、光大證券(601788.SH)、東方財(cái)富(300059.SZ)、同花順(300033.SZ)。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

1、2022年上市券商業(yè)績(jī)整體承壓下行，23Q1自營(yíng)業(yè)務(wù)大幅扭虧帶動(dòng)券商業(yè)績(jī)迎來(lái)反轉(zhuǎn)：2022年?duì)I收同比-23.6%，歸母凈利潤(rùn)同比-33.9%(41家上市券商)，部分頭部券商業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。23Q1營(yíng)收同比+38.5%，歸母凈利潤(rùn)同比+85.8%。

(相關(guān)資料圖)

2、盈利能力及經(jīng)營(yíng)杠桿。2022年上市券商加權(quán)ROE為5.71%，較去年下降3.83pct，經(jīng)營(yíng)杠桿(剔除客戶資金)為3.71，較去年下降0.21。一季度券商杠桿率恢復(fù)，帶動(dòng)ROE回升基本恢復(fù)至上年同期水平，23Q1上市券商加權(quán)ROE均值(年化)為7.35%。

3、分業(yè)務(wù)的收入增速看，22年投資業(yè)務(wù)收入下滑成為業(yè)績(jī)下降主因，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資收入增速分別為-18.5%、-6.7%、-8.8%、-4.0%、-51.5%、-14.2%，經(jīng)紀(jì)、資管、信用業(yè)務(wù)也隨市場(chǎng)景氣度下滑而出現(xiàn)收縮。23Q1市場(chǎng)整體回暖驅(qū)動(dòng)券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資、其他的收入增速分別為-16.7%、-24.7%、-2.2%、-17.9%、9719.0%，帶動(dòng)券商整體業(yè)績(jī)復(fù)蘇。

4、減值損失明顯少提，帶動(dòng)利潤(rùn)率提升。信用減值損失為47.55億元，同比減少62.5%，減值損失計(jì)提規(guī)模進(jìn)一步下降。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：交投活躍度同比下滑致使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入持續(xù)承壓。1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)境。2022年股基成交額同比-12.4%，行業(yè)凈傭金率下滑1bp至萬(wàn)2.3。年初至今市場(chǎng)預(yù)期向好帶動(dòng)交投活躍度環(huán)比提升，23Q1市場(chǎng)交投活躍度觸底回升，環(huán)比+3.4%。2、市場(chǎng)回暖帶動(dòng)權(quán)益基金保有規(guī)模上升，23Q1末權(quán)益類基金規(guī)模較年初+1.2%，券商權(quán)益類基金銷售保有規(guī)模環(huán)比+2%，各券商間仍存在明顯分化。3、多家券商均發(fā)力打造金融產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，如加大金融科技方面的研發(fā)投入，在線上平臺(tái)推出智能基金投顧服務(wù)板塊。三方導(dǎo)流新規(guī)或即將重啟，有望降低券商線上獲客成本。

投行業(yè)務(wù)：股債承銷規(guī)模收縮。1、投行業(yè)務(wù)環(huán)境。2022年券商股權(quán)融資規(guī)模同比-7.1%，債券發(fā)行總規(guī)模同比-5.0%。一季度IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，同比大幅下降64%，發(fā)行規(guī)模達(dá)到近兩年來(lái)歷史新低。2、頭部券商優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固， 2022年上市券商IPO承銷規(guī)模CR5為46%。23Q1券商股權(quán)承銷規(guī)模收縮導(dǎo)致上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入同比-24.3%。但隨著全面注冊(cè)制已落地，疊加大型券商儲(chǔ)備項(xiàng)目仍較多，預(yù)計(jì)23年大型券商投行業(yè)務(wù)將表現(xiàn)出較強(qiáng)彈性。

資管業(yè)務(wù)：參控股基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)持續(xù)提升。1、產(chǎn)品端：通道類業(yè)務(wù)持續(xù)壓降，大集合存續(xù)產(chǎn)品陸續(xù)完成改造。2022年券商資管規(guī)模收縮至6.87萬(wàn)億元，同比-16.5%;定向資管持續(xù)收縮(3.1萬(wàn)億元，同比-23.1%)。機(jī)構(gòu)端：設(shè)立資管子、申請(qǐng)公募牌照、謀求對(duì)公募基金進(jìn)一步參控股是主要模式。2、受市場(chǎng)景氣度拖累，券商資管業(yè)務(wù)收入小幅下滑，22年上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入同比-7.8%。一季度隨基金凈值回升有所恢復(fù)，上市券商合計(jì)資管業(yè)務(wù)收入同比-2.2%至109.5億。3、券商系基金公司為母公司利潤(rùn)貢潤(rùn)度進(jìn)一步提升。貢獻(xiàn)度較高的分別為西南、東北、長(zhǎng)城，分別是116%、87%、84%，同比提升77pct、72pct和41pct。

自營(yíng)業(yè)務(wù)：一季度指數(shù)回升帶動(dòng)投資收入貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。1、22年宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下行帶動(dòng)股市整體下跌，債市整體呈先漲后跌震蕩走勢(shì)，導(dǎo)致券商自營(yíng)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度下滑，合計(jì)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比-54%。2、一季度宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，資本市場(chǎng)加速回暖，上證綜指收益率為5.94%，較去年同期+16.6pct，23Q1上市券商合計(jì)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比+2419%。3、場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)保持高速發(fā)展，以場(chǎng)外衍生品為代表的非方向性業(yè)務(wù)也日益成為券商重要發(fā)展方向。

資本中介業(yè)務(wù)：兩融規(guī)模收縮帶動(dòng)利息凈收入下行。1、22年兩融余額同比-15.9%，市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)同比-3%。23Q1滬深兩市融資融券余額為16067.02億元，同比-4%，拖累券商利息凈收入，23Q1上市券商合計(jì)利息凈收入同比減少18%至109.1億元。2、2022年至今兩融業(yè)務(wù)相關(guān)利好政策頻出，長(zhǎng)期來(lái)看將推動(dòng)兩融規(guī)模擴(kuò)容。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策低于預(yù)期；研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。

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