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（以下內(nèi)容從招商銀行《生物醫(yī)藥之創(chuàng)新藥篇2023跟蹤：行業(yè)調整仍在繼續(xù)，投資悲觀情緒修復》研報附件原文摘錄）研發(fā)端：行業(yè)處于調整期，研發(fā)投入增速趨緩。政策引導下，國產(chǎn)創(chuàng)新藥IND和上市數(shù)量均比2021年有所降低，但總體仍處于高位，創(chuàng)新發(fā)展趨勢不改。研發(fā)投入方面，無論是頭部仿創(chuàng)轉型企業(yè)還是Biotech企業(yè)仍保持較高的研發(fā)投入，但由于研發(fā)投入占銷售額占比較高或者現(xiàn)金流壓力，研發(fā)投入增速趨緩。交易端：ADC技術大熱，仿創(chuàng)轉型企業(yè)出現(xiàn)頻次增加但交易不確定性也逐漸凸顯。雖然2022年創(chuàng)新藥行業(yè)進入調整周期，但license out交易仍維持較高熱度，其中早期產(chǎn)品的占比增加。從出讓方類型來看，仿創(chuàng)企業(yè)隨著創(chuàng)新能力不斷增強，研發(fā)成果逐步受到海外藥企認可。而技術方面，ADC藥物市場前景火熱，國內(nèi)ADC藥物已經(jīng)成為海外MNC重點關注對象，逐步進入紅海競爭。值得注意的是，隨著國內(nèi)藥企交易規(guī)模和頻次增加，交易的不確定性也開始顯現(xiàn)，首付款對于藥企（尤其是現(xiàn)金流緊張的Biotech企業(yè)）重要性凸顯。銷售端：營收逐步增長，但銷售增速遠不及預期，美國出海日益艱難，新興市場或將成為出海目的地。國產(chǎn)創(chuàng)新藥銷售額穩(wěn)步增長，但受制于醫(yī)保降價&內(nèi)卷等多重因素，銷售增速不及預期，尤其是以PD-1/PD-L1為代表的核心產(chǎn)品。未來國產(chǎn)創(chuàng)新藥的銷售峰值仍需降低預期。企業(yè)端而言，先聲、豪森等企業(yè)創(chuàng)新收入占比超50%，基本完成仿創(chuàng)轉型。而Biotech企業(yè)則由于產(chǎn)品臨床效果和企業(yè)銷售能力差異逐步分化，但Biotech企業(yè)盈利短期內(nèi)仍較為困難。出海方面，F(xiàn)DA對于創(chuàng)新藥的高要求使得BIC或者FIC才能有核心競爭力，而中美關系則使得出海美國日益艱難，企業(yè)開始逐步探索新興市場國家的機遇。支付端：醫(yī)保降價政策趨于緩和，創(chuàng)新藥探索支付新模式。醫(yī)保談判降價幅度趨緩，醫(yī)保在可及范圍內(nèi)逐步支持國產(chǎn)優(yōu)質品種。但在醫(yī)保降價壓力和創(chuàng)新產(chǎn)品推廣及企業(yè)盈利的需求下，也有企業(yè)主動嘗試短期不進醫(yī)保，探索商業(yè)保險的高端醫(yī)療支付選擇。投資端：悲觀情緒修復，2023謹慎樂觀。2022年醫(yī)藥二級市場經(jīng)歷投資寒冬，股價跌幅較大。IPO方面，港股融資遇冷，企業(yè)紛紛回A上市，但情緒較弱，估值倒掛明顯。2022年9月底開始，投資者對于醫(yī)保集采政策的預期改善，疊加疫情防控放松和龍頭企業(yè)產(chǎn)品的臨床結果超預期等多重因素刺激，創(chuàng)新藥行業(yè)市場情緒逐漸修復。二級情緒修復和防控放開后，一級市場投資活動逐漸增強，但由于基本面問題仍然較為謹慎。展望來看，美聯(lián)儲加息尾聲，有望帶動全球醫(yī)藥投資熱情回歸，從而推動國內(nèi)一二級市場投資熱情。銀行業(yè)務：（本段有刪節(jié)，招商銀行各部如需報告原文，請以文末聯(lián)系方式聯(lián)系招商銀行研究院）。風險提示：融資環(huán)境差&固定資產(chǎn)拖累，企業(yè)現(xiàn)金流緊張；創(chuàng)新藥研發(fā)進度不及預期；創(chuàng)新藥銷售情況不及預期；創(chuàng)新藥出海不及預期。

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