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文 | 壹DU財(cái)經(jīng)

近期，A股上市的鋰電企業(yè)（300207.SZ）宣布了旗下子公司動(dòng)力將于創(chuàng)業(yè)板分拆上市的消息，引發(fā)了市場(chǎng)的熱烈討論。截止至8月1日，市值為304.68億元，而動(dòng)力最新估值則達(dá)到了355.6億元，已經(jīng)超過了母公司。

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從消費(fèi)電池到動(dòng)力電池，欣旺達(dá)轉(zhuǎn)身

根據(jù)介紹，是一家鋰電池電芯及模組研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售為主營業(yè)務(wù)的公司，在早期新能源還沒有那么火的時(shí)候就已經(jīng)成為國內(nèi)領(lǐng)先的電子數(shù)碼消費(fèi)電池的龍頭企業(yè)之一。

根據(jù)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，近五年來的營收和凈利潤處于一個(gè)加速上升的態(tài)勢(shì)，2018年?duì)I業(yè)收入203.38億元，凈利潤7.01億元，2018-2022年里營收翻了2倍半之多。

2022年的營業(yè)收入高達(dá)521.62億元，僅次于寧德時(shí)代，位列鋰電行業(yè)第二，但是凈利潤就相對(duì)低了許多，僅有7.58億元，同業(yè)排名第六。

龍頭寧德時(shí)代的凈利率為10.18%，而僅有1.45%，幾乎相差了5倍之多。

（數(shù)據(jù)來源：壹DU財(cái)經(jīng)根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理）

（數(shù)據(jù)來源：壹DU財(cái)經(jīng)根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告整理）

從細(xì)分情況來看，近年來的業(yè)務(wù)可以按照產(chǎn)品應(yīng)用劃分為三大類，分別是消費(fèi)電池類、動(dòng)力電池類和其他類三大業(yè)務(wù)。

（數(shù)據(jù)來源：壹DU財(cái)經(jīng)根據(jù)財(cái)報(bào)整理）

消費(fèi)電池類是最核心的業(yè)務(wù)，提供了超過一半的營業(yè)收入，是的根基所在，業(yè)務(wù)主要包括手機(jī)數(shù)碼、筆記本電腦等常用電子產(chǎn)品的電池生產(chǎn)銷售。

據(jù)有關(guān)報(bào)道，消費(fèi)電池的客戶包含了蘋果、華為等巨頭，其中2022年向第一大客戶的銷售額高達(dá)149億元，占總銷售額的28.61%，可以合理的推測(cè)很可能是上述兩大龍頭之一。在與龍頭客戶高度綁定下，每年在這一業(yè)務(wù)上也取得了豐厚的回報(bào)，2019-2022年的增速分別達(dá)到了24.27%/10.83%/27.54%/22.13%，2022年收入320.15億元，為企業(yè)的經(jīng)營提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

動(dòng)力電池類則是近三年發(fā)展最為迅速的業(yè)務(wù)，也是動(dòng)力分拆上市的“底氣”。在2021年之前，的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)僅為不到10億營收的小業(yè)務(wù)。受益于近3年新能源汽車的飛速發(fā)展，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出了幾何倍數(shù)的增長，至2022年已經(jīng)營收突破百億，達(dá)到了行業(yè)內(nèi)前10的營收水平。

表示，已經(jīng)相繼獲得東風(fēng)、東風(fēng)柳汽、吉利、上汽、上汽大通、上汽通用五菱、廣汽、奇瑞等多家國內(nèi)車企，及理想、小鵬、零跑等新勢(shì)力頭部車企車型項(xiàng)目的定點(diǎn)函，并與多家國內(nèi)外車企建立了合作關(guān)系。短短的幾年內(nèi)，其一躍成為了電車界的“紅人”。

加速發(fā)展，欣旺達(dá)動(dòng)力分拆獲看好

除了業(yè)務(wù)的快速增長已經(jīng)滿足了單獨(dú)出來的資本，動(dòng)力的分拆上市從企業(yè)和市場(chǎng)上都獲得了一致的積極反響。

根據(jù)動(dòng)力分拆上市融資預(yù)案顯示，本次分拆上市動(dòng)力，主要是為了響應(yīng)國家政策支持，把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇、加快布局汽車鋰離子電池布局，以打造有全球影響力的動(dòng)力電池品牌、拓寬融資渠道以及提高整體市值、實(shí)現(xiàn)全體股東利益最大化這四個(gè)主要方向。

從企業(yè)發(fā)展角度來看，分拆上市能有利于企業(yè)獲得更靈活的融資，借力資本市場(chǎng)的力量加速企業(yè)的擴(kuò)張發(fā)展。在近三年里，A股共有分拆上市事件91起，其中16家完成上市，包括了中國中鐵拆分高鐵電器、海康威視拆分螢石網(wǎng)絡(luò)等等。根據(jù)目前動(dòng)力的估值來看，哪怕僅稀釋10%的股權(quán)來融資，也能獲得接近40億元的資金補(bǔ)充，為后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)建、開拓業(yè)務(wù)提供了充足的保障，降低了企業(yè)運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，在預(yù)案中動(dòng)力披露了近三年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其中2022年總資產(chǎn)340億元，歸母凈資產(chǎn)116億元，簡(jiǎn)單計(jì)算下大約負(fù)債金額在224億元左右，資產(chǎn)負(fù)債率約為66%，而2021年、2020年分別約為79%和77%。

很顯然，在接受了2022年兩輪股權(quán)融資后動(dòng)力的資產(chǎn)負(fù)債率得到了很好的改善，已經(jīng)接近于65.45%的行業(yè)平均水平。隨著后續(xù)上市，動(dòng)力有望進(jìn)一步改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，借助二級(jí)市場(chǎng)可以更加靈活的將杠桿水平維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的區(qū)間運(yùn)行，更利于企業(yè)長遠(yuǎn)平穩(wěn)的發(fā)展。

（數(shù)據(jù)來源：動(dòng)力分拆上市預(yù)案）

除了對(duì)自身有極大好處，動(dòng)力的分拆也受到了投資機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)的瘋狂追捧。

根據(jù)36氪創(chuàng)投平臺(tái)和分拆預(yù)案顯示，動(dòng)力的股東共有72家，其中不乏IDG資本、深創(chuàng)投、源碼資本、建信股權(quán)等知名投資機(jī)構(gòu)以及“蔚小理”為首的一眾下游車企。

（數(shù)據(jù)來源：36氪創(chuàng)投平臺(tái)）

根據(jù)IT桔子上動(dòng)力A輪投后估值285億粗略計(jì)算，假如在A輪進(jìn)入的企業(yè)買入了3億的股權(quán)，占比約1.05%。10個(gè)月后B輪融資16.5億，投后355.6億，根據(jù)最終披露的股東情況和持股比例，考慮到增發(fā)新股以及轉(zhuǎn)讓老股等情況大致估算，本輪新增發(fā)的股權(quán)比例大約為5%，股權(quán)稀釋至原0.95倍，則A輪的1.05%變成了1%，對(duì)應(yīng)的股權(quán)價(jià)值就大約為3.6億元，不到一年增加了20%，IRR高達(dá)24.5%，更不用說在更早期進(jìn)入的機(jī)構(gòu)，想必更是收獲頗豐了。

顯而易見，無論是于集團(tuán)來說還是一眾投資者，動(dòng)力的分拆上市都值得期待。

一級(jí)市場(chǎng)低迷，新能源有望重新引領(lǐng)市場(chǎng)熱潮

自疫情以來，一級(jí)市場(chǎng)的活躍度始終處于較為低迷的狀態(tài)，遠(yuǎn)不如6、7年前的“創(chuàng)業(yè)熱”。根據(jù)36氪創(chuàng)投的公開融資事件顯示，2020/2021/2022年三年的融資事件數(shù)量分別為12095/14269/10864件，而已經(jīng)過了7個(gè)月的2023年僅完成了4090件融資，按這個(gè)比例估算全年的融資數(shù)量約7000件，同比下滑超過了35%，更不及2016年19200件的一半。

而在4000多件融資中，排名第一的先進(jìn)制造投資共有1144起，占了大約25%。在進(jìn)一步的細(xì)分賽道里新能源賽道的投資僅次于“卡脖子”的集成電路行業(yè)，共有199起投資，幾乎與一級(jí)大類中的汽車交通（214起）相持平。

隨著近兩年的金融降薪、教育培訓(xùn)叫停、互聯(lián)網(wǎng)泡沫、醫(yī)藥反腐等等不利因素相繼發(fā)生，如今新能源行業(yè)也是僅剩為數(shù)不多能夠保持著熱度的行業(yè)。

上個(gè)月，從事鋰電和新材料、磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電池及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè)海辰儲(chǔ)能開始了上市輔導(dǎo)。2019年12月底成立的海辰儲(chǔ)能僅用了3年半的時(shí)間就獲得了至少6輪超過60億的融資，并開啟IPO進(jìn)程，如果后續(xù)順利，海辰儲(chǔ)能有望在一年后上市。

盡管短期內(nèi)鋰電行業(yè)還存在著產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，但長遠(yuǎn)來看新能源的市場(chǎng)終究還是一塊巨大的蛋糕。無論是市場(chǎng)新秀海辰儲(chǔ)能的加速上市還是老牌玩家欣旺達(dá)的分拆，無一例外的都反映出了資本市場(chǎng)對(duì)于新能源，或者更為準(zhǔn)確的說是鋰電行業(yè)的一致認(rèn)可與積極的期待。

總體來說，市場(chǎng)上的錢總要有去處，與其投向監(jiān)管日益嚴(yán)格的金融、難以快速見效的生物醫(yī)藥，想必投資者還是更愿意把錢投到立馬就能見效的新能源行業(yè)之上。

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