近兩個(gè)月以來(lái)，銀行理財(cái)市場(chǎng)迎來(lái)顯著回暖。

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根據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算數(shù)據(jù)，4月銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)1.2萬(wàn)億元至26.2萬(wàn)億元，其中銀行理財(cái)公司存續(xù)規(guī)模增至22萬(wàn)億元。進(jìn)入5月，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)，截至5月26日，該數(shù)據(jù)較4月末增長(zhǎng)4000億元至26.6萬(wàn)億元。

與之相對(duì)應(yīng)的，是居民存款規(guī)模的回調(diào)。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，4月，人民幣存款余額較3月減少4609億元，其中住戶存款減少1.2萬(wàn)億元。

值得注意的是，4月以來(lái)，多地城商行、農(nóng)商行調(diào)降存款利率；5月以來(lái)，國(guó)有大行、股份行也紛紛下架存款利率相對(duì)較高的智能通知存款，并下調(diào)通知存款與協(xié)定存款的利率浮動(dòng)上限。

廣發(fā)證券解讀，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)是理財(cái)收益率回暖與存款利率下行共振的結(jié)果。

國(guó)盛證券認(rèn)為，居民存款轉(zhuǎn)移是理財(cái)收益率與存款利率的利差變化的結(jié)果，今年存款向理財(cái)和貨基搬家是大趨勢(shì)。

而對(duì)于銀行端來(lái)說(shuō)，無(wú)論是降低存款利率，還是居民存款向理財(cái)轉(zhuǎn)移，都有助于銀行優(yōu)化其負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解息差壓力，構(gòu)成直接利好。

自5月9日盤(pán)中觸及階段高點(diǎn)以來(lái)，銀行板塊已隨大盤(pán)回調(diào)了超3周的時(shí)間。今日（5月30日）銀行再度延續(xù)低迷走勢(shì)，中證銀行指數(shù)失守60日均線，重回半年線尋求支撐。

如何看待板塊當(dāng)前位置？左側(cè)布局時(shí)機(jī)到了嗎？我們從盈利、估值、資產(chǎn)質(zhì)量等關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)尋求答案。

一、估值角度：壓制因素糾偏，擁抱回歸機(jī)遇

截至5月29日收盤(pán)，銀行板塊PB（LF）僅為0.56倍，位于近十年7.33%歷史分位點(diǎn)，較中位數(shù)有57%的上漲空間。

華泰證券認(rèn)為，銀行估值承壓主要來(lái)自市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期盈利能力+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的憂慮，但估值壓制因素有待糾偏。我國(guó)銀行業(yè)盈利能力優(yōu)異，宏觀環(huán)境波動(dòng)下仍具備穩(wěn)定可持續(xù)性。資產(chǎn)質(zhì)量方面，存量風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清，相較歐美國(guó)家撥備計(jì)提豐厚，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力夯實(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)中向好。當(dāng)前市場(chǎng)缺乏可供配置的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，高分紅+低波動(dòng)+低估值的銀行板塊有望被市場(chǎng)重新定價(jià)。

二、盈利角度：景氣度回暖，量?jī)r(jià)質(zhì)齊升

2023年1月-4月社融增速持續(xù)回升，一季度整體信貸及社融數(shù)據(jù)均超預(yù)期，反映銀行在經(jīng)濟(jì)修復(fù)初期持續(xù)投放資金。

中信證券指出，展望2023年全年社融將有望穩(wěn)定在較高增速，上市銀行將延續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)表趨勢(shì)。

1）資產(chǎn)端：存量貸款方面，以按揭為代表的中長(zhǎng)期貸款2023年一季度重定價(jià)基本完畢，影響大幅減弱。新發(fā)放貸款定價(jià)方面，在經(jīng)濟(jì)回暖態(tài)勢(shì)下，部分銀行反映后續(xù)整體投放節(jié)奏趨于平穩(wěn)，供需市場(chǎng)相對(duì)均衡。

2）負(fù)債端：后續(xù)階段來(lái)看，存款利率市場(chǎng)化調(diào)節(jié)機(jī)制自2022年建立以來(lái)，自上而下仍在推進(jìn)，效用亦逐步顯現(xiàn)，利率水平下行空間仍存。

3）凈息差：結(jié)合資產(chǎn)與負(fù)債兩端的定價(jià)情況，預(yù)計(jì)在資產(chǎn)端收益率邊際改善趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制逐步生效，負(fù)債端成本率下行空間持續(xù)釋放，凈息差降幅有望逐季收窄。

展望下半年，中信證券認(rèn)為，一季度業(yè)績(jī)“靴子落地”后，業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)暖有望驅(qū)動(dòng)銀行后續(xù)表現(xiàn)。伴隨貸款重定價(jià)因素的一次性體現(xiàn)，以及信貸投放回歸常態(tài)后的減值計(jì)提常態(tài)化，預(yù)計(jì)2023年年內(nèi)后續(xù)季度行業(yè)營(yíng)收與盈利增速均有望呈現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)上市銀行2023年全年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)水平有望分別修復(fù)至同比增長(zhǎng)4%~5%/同比增長(zhǎng)5%~6%水平。

（中信證券研究部預(yù)測(cè)）

與此同時(shí)，銀行股作為高股息的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其資產(chǎn)配置價(jià)值也值得關(guān)注。

以5月29日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，已發(fā)布2022年分紅計(jì)劃的40家上市銀行平均最新股息率達(dá)5.1%；6大國(guó)有大行股息率中位數(shù)達(dá)6.12%?！百Y產(chǎn)荒”背景下，銀行股享有可持續(xù)的高股息回報(bào)，且處于估值洼地，相較其他資產(chǎn)彰顯比較優(yōu)勢(shì)，配置性價(jià)比凸顯。

此外，銀行為長(zhǎng)線資金重要配置方向，增量資金入市有望推動(dòng)行情持續(xù)。機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，六大行實(shí)際流通市值合計(jì)僅5600億元，5月以來(lái)（截至5月26日）六大行日均成交額合計(jì)僅127億元，隨后續(xù)養(yǎng)老金、險(xiǎn)資、社保等增量資金入市，有望推動(dòng)行情持續(xù)。

而從策略角度看，銀行板塊也有較為充足的修復(fù)潛力。5月30日，在中信證券2023年資本市場(chǎng)論壇上，中信證券首席政策分析師楊帆演講稱(chēng)，銀行業(yè)估值近年呈回落趨勢(shì)，仍有較大改善空間。銀行業(yè)估值下降有盈利能力下降、資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂等多原因，但從橫向與縱向比較來(lái)看，我國(guó)銀行業(yè)估值仍然明顯偏低。國(guó)內(nèi)銀行ROE/PB指標(biāo)多數(shù)高于15倍，外資銀行如摩根大通、美國(guó)銀行等估值較高的企業(yè)這一指標(biāo)多處于10倍上下區(qū)間。截至2023年5月初，42家上市銀行PB平均僅為0.62倍，同其他同行普遍高于1.5倍水平。

看好銀行板塊行情的投資者不妨關(guān)注銀行ETF（512800）。資料顯示，銀行ETF（512800）跟蹤中證銀行指數(shù)，成份股囊括A股市場(chǎng)42只上市銀行，其中約7成倉(cāng)位聚焦招商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、寧波銀行、江蘇銀行等高成長(zhǎng)性銀行股，3成倉(cāng)位配置優(yōu)質(zhì)城商行、農(nóng)商行，捕捉短期題材性機(jī)會(huì)，是分享銀行板塊行情的高效投資工具。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為中證銀行指數(shù)（399986），中證銀行指數(shù)（399986）基日為2004.12.31，發(fā)布于2013.7.15?；鸸芾砣嗽u(píng)估的本基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3-中風(fēng)險(xiǎn)。任何在本文出現(xiàn)的信息均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金投資需謹(jǐn)慎。

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