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固定資產投資增長4.0%，年初至今增速持續收窄。2023 年1-5 月，全國固定資產投資（不含農戶）完成額18.9 萬億元，同比增長4.0%，增速收窄0.7pct。從投資主體看，國有控股投資增速加快收窄，1-5 月同比增長8.4%，增速收窄1.0pct，民間投資1-5 月同比下降0.1%，增速由正轉負，反映社會資本投資信心相對不足。

基建投資增速連續三個月下滑。2023 年1-5 月廣義基建投資同比增長9.53%，增幅收窄0.27pct，狹義基建即基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長7.5%，增幅收窄1.0pct。從基建細分領域看，電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資同比增長27.6%，增幅擴大3.2pct，交通運輸、倉儲和郵政業投資同比增長6.9%，增幅收窄1.2pct，水利、環境和公共設施管理業投資同比增長4.7%，增幅收窄0.8pct。雖然基建投資保持較快增長速度，但增速已連續三個月下滑，加劇了市場對基建全年景氣度的擔憂。

開工節奏前置可能是導致基建增速回落的主要原因。對比2022 年，2-5 月廣義基建投資累計同比增速分別為8.6%/10.5%/8.3%/8.2%，4 月基建投資大幅下滑2.2 個百分點，5 月下滑0.1 個百分點，而后增速持續修復，全年實現11.5%的增長。2022 年以來專項債成為驅動基建投資增長的重要動力，專項債發行推動基建項目開工早于傳統開工旺季（3、4 月），這樣更多實物工作量（投資完成額）便能結轉至年內，導致一季度基建增速較高而4、5 月出現回落的現象。5 月開工項目投資額單月增長44.4%，開工進度有所回暖，可以期待后續開工節奏加快。

基建資金充足，項目端景氣度是核心變量。基建資金端看，1-4 月，固投資金來源中，國家預算內資金+43%（固投中國家預算內超7 成投向基建），專項債發行規模+16.7%，城投債凈融資+28.8%。基建項目端看，1-5 月，全國開工項目投資額29.7 萬億元，同比-6.6%。整體看來今年基建資金相對充裕，判斷今年缺項目的壓力仍然高于缺資金的壓力。關于基建缺資金和缺項目的判斷依據，可以參考我們在2022 年7 月發布的專題報告《基建增速回落的原因及展望》。

投資建議：建筑央企經歷調整后市凈率重回0.7-0.8x，投資吸引力顯著提升。

基建投資增速階段性回落加重市場擔憂情緒，但隨著項目開工投資額修復，專項債加速發行，全年基建投資有望進入持續加速通道。重點推薦回調后的“中特估旗手中”標的中國中鐵、中國交建、中國鐵建，“中特估”屬性較弱但阿爾法屬性強的優質央企中國中冶、中國建筑。

風險提示：相關政策推進不及預期；重大項目審批進度不及預期；國央企改革推進不及預期。

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