投資要點

【資料圖】

2023 年上半年,盛航股份實現(xiàn)營收5.79 億元,同比增長47.52%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.88 億元,同比下滑2.63%。分季度看,2023 年第二季度,公司實現(xiàn)營收2.87 億元,同比增長35.31%,環(huán)比下滑1.91%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.42 億元,同比下滑16.80%,環(huán)比下滑6.54%。

煉化企業(yè)檢修+業(yè)務結構調整,盈利能力階段性承壓公司業(yè)績回落,主要系階段性因素所致:上下游煉化企業(yè)檢修引起需求階段性收縮;公司業(yè)務結構調整導致盈利能力偏弱。

煉化企業(yè)檢修引起需求階段性收縮:2023 年上半年煉化行業(yè)景氣度偏低,部分化工企業(yè)停產檢修,導致液貨危險品航運業(yè)需求階段性收縮,行業(yè)運量、運價受到一定影響。從運量上看,公司2023 年上半年實現(xiàn)內貿液體化學品水路運量248.83 萬噸,同比增速為4.48%。

外貿化學品業(yè)務尚處培育期,盈利能力或待提高:公司外貿化學品業(yè)務在2022年四季度起步,運量在2022 年四季度實現(xiàn)4.72 萬噸,而在2023 年上半年已擴張至40.76 萬噸。2023 年上半年,公司實現(xiàn)化學品運輸收入5.30 億元,同比增長59.48%,化學品運輸毛利率同比下滑9.68pct。考慮到公司內貿化學品業(yè)務相對成熟,盈利能力相對穩(wěn)定,化學品運輸收入高增、毛利率下滑預計與外貿化學品運輸業(yè)務擴張相關。

銷售商品業(yè)務規(guī)模縮減:2023 年上半年,公司銷售商品業(yè)務實現(xiàn)營收11.36 萬元,同比下滑99.53%,導致相關盈利收窄。

業(yè)務結構調整導致經營費用偏高:隨著公司業(yè)務規(guī)模擴張,船舶運營相關管理經營成本、為滿足經營穩(wěn)定性所需的資金借款有所擴張,導致管理費用、財務費用擴張。2023 年上半年,公司管理費用達0.41 億元,同比增長97.87%;財務費用達0.30 億元,同比增長200.95%。

積極購建新船,優(yōu)化船齡與運力結構

液體化學品市場需求的增長仍具確定性,公司憑借擴充運力規(guī)模、改善運力結構等措施提升競爭力,預計隨著煉化行業(yè)景氣度復蘇實現(xiàn)業(yè)績修復。

控制船舶:共37 艘(27.92 萬載重噸,含購置豐海海運未投運的6 艘)

內貿化學品船27 艘(17.16 萬載重噸,含購置豐海海運未投運的3 艘)

外貿化學品船5 艘(5.68 萬載重噸,含購置豐海海運未投運的3 艘)

成品油船5 艘(5.08 萬載重噸)

在建船舶:共3 艘(1.5 萬載重噸)

油化兩用船1 艘(0.372 萬載重噸,運力置換)

化學品船1 艘(0.745 萬載重噸)

液化氣船1 艘(5050 立方米,非乙烯船)

新增獲批船舶:油化兩用船1 艘(不超0.62 萬載重噸,運力置換)

盈利預測與估值

綜合考慮公司各業(yè)務情況,預計公司2023-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入11.45、14.51、17.57 億元,同比增長31.87%、26.77%、21.05%,實現(xiàn)歸母凈利潤2.25、3.03、3.87 億元,同比增長32.89%、34.87%和27.70%,對應EPS 為1.31、1.77、2.26元。現(xiàn)價對應PE 為15.67 倍、11.62 倍、9.10 倍,維持“增持”評級。

風險提示

危化品航運需求不及預期;運力增長不及預期;經營優(yōu)化不及預期。

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