智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上周上證指數(shù)延續(xù)調(diào)整，資金面上，8月來(lái)的市場(chǎng)走弱主因交易型外資凈流出，其擔(dān)憂點(diǎn)：①國(guó)內(nèi)政策力度及有效性預(yù)期已下修，體現(xiàn)為對(duì)政策落地的鈍化，②通脹或反彈，美債短期波動(dòng)或?yàn)橹萍s。短期，當(dāng)前明顯優(yōu)于去年10月，彼時(shí)指數(shù)低點(diǎn)體現(xiàn)對(duì)本輪短周期的悲觀定價(jià)，安全邊際高。企穩(wěn)節(jié)奏上，港股或領(lǐng)先A股。中長(zhǎng)期，當(dāng)前對(duì)基本面定價(jià)或過(guò)度悲觀：①地產(chǎn)銷售仍處低位，但二手房環(huán)比改善，經(jīng)紀(jì)人預(yù)期回升；②國(guó)內(nèi)商品近期強(qiáng)勢(shì)，PPI周期大概率筑底回升；③基于已披露信息，1H23全A盈利增速中位數(shù)6.5%，環(huán)比回升。操作上，高股息+回購(gòu)選股；戰(zhàn)略配置醫(yī)藥和低估值電子。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

交易型外資凈流出是資金面上引發(fā)調(diào)整的主因，短期美債波動(dòng)仍是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

7月政治局會(huì)議當(dāng)周大幅凈流入后，陸股通連續(xù)3周凈流出，8月來(lái)累計(jì)凈流出約740億元，為單月歷史新高。但EPFR口徑下，截至8.23，本月投資中國(guó)AB股的海外主被動(dòng)共同基金凈流出約88億元，兩者間約650億的缺口或主要來(lái)自對(duì)沖基金等非共同基金。外資流出體現(xiàn)對(duì)于1)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有波折、政策重心、力度和有效性存在預(yù)期差;2)美國(guó)基本面、美債供給及聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)超預(yù)期，美債、美元雙強(qiáng)的擔(dān)憂。國(guó)內(nèi)政策力度及有效性預(yù)期已下修，落地時(shí)市場(chǎng)反饋相對(duì)平淡。但JH央行年會(huì)鮑威爾表態(tài)偏鷹+6月來(lái)油價(jià)漲幅近20%，8月美國(guó)CPI或反彈，美債短期波動(dòng)或制約外資。

去年10月低點(diǎn)具備較高安全邊際，港股為A股企穩(wěn)的先行指標(biāo)

空間維度，短期存在兩點(diǎn)制約：1)限售股解禁仍有一定壓力，至10.1，周度平均解禁規(guī)模約891.6億元;2)若美債美元維持強(qiáng)勢(shì)，外資仍可能帶來(lái)資金面上的壓力。去年10月的指數(shù)低點(diǎn)為滿足多個(gè)底部信號(hào)的大底，體現(xiàn)了對(duì)于本輪短周期的悲觀定價(jià)，具備較高的安全邊際。時(shí)間維度，或需觀測(cè)9月上旬美國(guó)非農(nóng)、9月中旬美國(guó)CPI以及9月下旬聯(lián)儲(chǔ)FOMC能否帶來(lái)美債和美元的解壓。此外，考慮到本輪調(diào)整的主導(dǎo)資金為外資，且當(dāng)前AH隱含預(yù)期較為悲觀，港股或?yàn)锳股企穩(wěn)的領(lǐng)先指標(biāo)。

中長(zhǎng)期看，投資者尤其是外資對(duì)于基本面的定價(jià)或過(guò)于悲觀，部分失真

投資者的最主要的擔(dān)憂在于中觀層面，2Q23-3Q23全A企業(yè)盈利會(huì)否失速，部分資金，尤其是外資，對(duì)于宏觀層面，地產(chǎn)銷售、PPI同比價(jià)格周期的疑慮，本質(zhì)上也是對(duì)于全A企業(yè)盈利能否企穩(wěn)回升信心不足。對(duì)此，華泰證券，A股企業(yè)盈利在2Q23-3Q23大概率將企穩(wěn)回升，兩點(diǎn)依據(jù)：①收入端，該機(jī)構(gòu)的模型顯示，7月全行業(yè)景氣指數(shù)小幅回升，3-7月全行業(yè)高頻景氣指數(shù)基本走平;2)截至8.25，全A中報(bào)及業(yè)績(jī)快報(bào)披露率為53%，基于已披露數(shù)據(jù)，1H23全A企業(yè)盈利增速中位數(shù)為6.5%，環(huán)比回升趨勢(shì)延續(xù)(4Q23\1Q23分別為-6.3%和5.1%)。

操作策略：看短做短，高股息+回購(gòu)選股，看長(zhǎng)做長(zhǎng)，戰(zhàn)略配置醫(yī)藥、電子

中長(zhǎng)期，投資者，尤其是外資，對(duì)于基本面的定價(jià)或過(guò)于悲觀，部分失真。短期，外部波動(dòng)下，市場(chǎng)確仍存一定不確定性。提供兩種操作思路。第一看短做短，①回購(gòu)選股，以預(yù)案回購(gòu)溢價(jià)率>60%為錨，把握月度維度的事件驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì);②高股息選股，以分紅穩(wěn)定性、盈利質(zhì)量為錨，構(gòu)建行業(yè)中性的“類現(xiàn)金”組合。第二，看長(zhǎng)做長(zhǎng)，配置景氣-籌碼-主題框架下占優(yōu)的電子(面板、消電、元件)以及戰(zhàn)略底部或在形成的醫(yī)藥，①2Q23 全球醫(yī)藥投融資額同比連續(xù)兩個(gè)季度回升，周期底部或確認(rèn)，②前期壓制醫(yī)藥估值的公募籌碼壓力消化較充分，③一級(jí)行業(yè)中醫(yī)藥調(diào)整的時(shí)間、空間均居前。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)國(guó)內(nèi)復(fù)蘇不及預(yù)期;2)聯(lián)儲(chǔ)收水超預(yù)期。

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