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博騰股份(300363)事 件： 2023 年 8 月 18 日，公司發布 23 年半年報， 23H1 公司實現營收 23.39億元（ -40.25%），歸母凈利潤 4.1 億元（ -66.15%), 扣非歸母凈利潤 3.91 億元（ -67.77%），產生經營活動現金流 8.21 億元（ 61.05%）。單季度來看， Q2 實現營收 9.61 億元（ -61.12%），歸母凈利潤 1.06 億元（ -87.20%），扣非歸母凈利潤 0.94 億元（ -88.65%）。

業績符合預期， 剔除新冠收入增長穩健： 上半年表觀收入同比下滑， 扣除大訂單影響后， 23H1 營收同增 29%，增長穩健。 此外， 23H1 公司交付大訂單約 1.36 億美元，剩余未交付訂單 0.14 億美元 （ 按照匯率 7.2 計算，對應約 9.81/1億元人民幣），大訂單對收入影響逐漸出清。利潤端階段性承壓， 23H1 毛利率/凈利率分別為 46.99/15.32%（ -5.37/14.66pct）， 主因 1）受到新冠訂單交付影響，收入規模下降； 2）人員成本隨著人員規模擴大增加， 23H1 公司人員數量同增 10%； 3） 部分產能投入使用，導致運營費用及固定折舊增加。

盡管大環境承壓， 新老業務均保持增長： 分板塊來看， 1） 原料藥 CDMO:持續向 API 業務升級， 在手訂單充裕， 交付節奏提速。盡管外部環境承壓，23H1 公司新增客戶 46 家， 在手項目增加 117 個至 469 個， API 收入 2.1 億元（ +6%）， 完成交付項目數量 323 個（ +30%），其中完成 PV 項目 5 個。 2）CDMO 制劑：新簽訂單增速較快，制劑業務快速發展。 23H1 實現收入 2315 萬元（ +158%），引入新客戶超 20 家，新簽訂單 0.81 億元（ +146%)。 3） CGTCDMO：新簽略低于預期，隨著投融資環境回暖，有望改善； 23H1 營收 2329萬元，新簽訂單 0.22 億元，略低于預期，主要系下游客戶受海內外投融資環境影響，我們預計隨著投融資企穩回暖，新簽訂單有望改善。

研發投入加大，期間費用短期承壓： 費用方面， 23H1 期間費用率 28.4%（ +14.31pct），增長顯著；我們認為主要系 1）研發投入加大及引入優秀管理人員導致管理費用上升； 23H1 研發費用 3.11 億元（ +10.97%），管理費用 3.23億元（ +41.90%）， 財務/銷售費用分別為-0.49/+0.79 億元（ +5%/-16.90%）； 2）大訂單因素導致收入規模同比下滑。我們認為隨著管理人員陸續到位，常規業務收入規模持續擴大， 24 年期間費用率有望保持相對穩定。

全球化+新能力建設逐步落地： 公司持續完善全球化布局及新業務能力建設，截至 23H1 上海閔行研發中心已投入運營，上海外高橋生物大分子研發中心及美國結晶和制劑實驗室基本完成建設，預計 9 月投入使用。

投資建議： 我們預計公司 2023-2025 年實現營業收入 41.64/46.14/56.65 億元，歸母凈利潤 6.20/7.12/8.96 億元。對應 PE 分別為 22.49/19.59/15.57 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示： 服務的創新藥退市或被大規模召回以及終端市場需求波動風險、 匯率波動風險、新業務投資風險、 固定資產折舊大幅增加而導致利潤下滑等。

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