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事件：公司發布2023 年中報，上半年營業收入21.72 億元，同比增長21.25%；歸母凈利潤5.99 億元，同比增長15.32%；歸母扣非凈利潤5.76 億元，同比增長39.88%，? 訂閱收入保持高速增長：2023 年H1，公司訂閱收入合計收入占比達77%（2022 年H1為69%）。其中，公司個人訂閱實現收入12.52 億元，同比增長33.24%，月度活躍設備數5.84 億，同比增長2.46%，累計年度付費個人用戶數為3324 萬。同比增長16.36%，主要得益于公司不斷優化云和協作用戶體驗，提升用戶使用粘性，會員屬性持續向長周期轉化；機構訂閱及服務收入4.18 億元，同比增長40.38%，主要得益于數字辦公解決方案及服務品質不斷升級，持續推進政企端云一體化及協作辦公進程；機構授權業務Q2 僅下滑不到5%，相比Q1 的-21.43%大幅收窄，我們認為，2023 年一季度正處于政府新一輪戰略規劃階段，信創推進有望陸續開展。

全面擁抱AI 變革，WPS AI 產品生態不斷完善：公司發布了基于大語言模型的智能辦公助手WPS AI，上半年研發投入7.17 億元，同比增長11.42%，研發費用率約33%，為產品持續發展注入穩定動力。目前WPS AI 能力已嵌入包括文字、PPT、智能表格、PDF、隨手拍等，涉及功能有內容生成、文意理解、創作、數據問答分析、表格創作等。

我們認為，數字辦公是類GPT 優質應用場景，公司憑借原先在國內的市場壁壘，結合大模型，有望大幅提升B/C 兩端用戶的付費意愿并打開ARPU 值空間。同時AI 帶來的顯著增值，有望使得辦公軟件國產化底層動力從政策推動向產品升級演化，用戶或將因為WPS AI 自發轉用WPS，進而加快公司付費產品覆蓋。

投資建議：我們看好AI 對公司產品力的跨越式提升，以及隨之帶來的月活用戶數、付費率、ARPU 值的提升，同時公司內生增長動力持續提升，深度受益于我國辦公軟件數字化與國產化。我們預計公司2023-2025 年收入為51/66/87 億元，歸母凈利潤為14.7/19.1/25.1 億元，PE 為120/92/70 倍，PS 為35/27/20 倍，維持“增持”評級。

風險提示：技術研發不及預期，信創推進延緩，疫情以及宏觀經濟承壓風險。

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