作者：林洛栩

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出品：全球財說

即便身披“高端醫療影像設備第一股”的光鮮外衣，聯影醫療（688271. SH）仍舊難敵巨額解禁所帶來的沖擊。

單日市值蒸發超130億元，上市一周年的解禁日，聯影醫療也正式跌破發行價，發生了什么？

超流通股10倍巨額解禁，創投機構或存回籠資金情緒

回看2022年8月22日，聯影醫療初登資本市場，發行價格定為109.88元/股，募集資金109.88億元，并錄得首日上漲64.93%的佳績，更成為年度排名前十的“大肉簽”之一。

再看2023年8月22日，聯影醫療報收109.00元/股，一年時間兜兜轉轉，感覺“一切回到原點，歸來仍是少年”，相較于發行價格每股甚至還少了近9毛錢。

早在8月15日晚間，聯影醫療便發布公告稱，上市公司75名股東持有的5.39億股股份將在8月22日上市流通，該股份數量占公司總股本的65.43%。

上述解禁限售股，是解禁前流通盤的1078.60%，約合解禁市值超700億元。也就是說，解禁前聯影醫療的流通股本僅為5000萬股，解禁后流通股本瞬間增加超過10倍。

如此天量解禁在市場上較為少見，同時由于聯影醫療股權極為分散，解禁股東便多達75位，讓市場恐慌。

即便聯影醫療對外表示，公司和幾乎所有限售股股東進行了一對一溝通，希望股東可以理性、有節奏減持。

但是，介于解禁股東大部分為A輪融資時便進入，成本遠低于IPO發行價格的話，一切均是未知。

企查查信息顯示，聯影醫療的天使輪、A輪融資均發生在2017年，B輪融資發生在2018年，以此計算不論是創投機構還是投資者，進入聯影醫療時間都達到了5、6年，在大趨勢下及時退出、回籠資金，恐是不少創投的選擇。

在巨額解禁盤的強壓下，8月22日聯影醫療股價一度跌超15%，最終收跌12.8%，創下上市以來的單日最大跌幅，也在盤中創下了105元/股的歷史最低價。

相較于2022年10月14日盤中的歷史最高價217.68元/股，聯影醫療股價已經腰斬，市值也由近1800億元跌至最新的898億元，已不足千億。

或為緩解流通壓力，增強市場信心，8月22日盤后，聯影醫療發布公告稱，擬回購4億-8億元股份，回購價格不超過140元/股。本次回購股份將在未來適宜時機全部用于員工持股計劃或股權激勵，并在回購完成后三年內予以轉讓。

除聯影醫療外，諸多A股公司亦是紛紛拋出回購計劃，8月18日至今便有接近70家上市公司拋出回購計劃。其中，榮盛石化擬回購金額達到10億至20億元，而國金證券則成為近期首家宣布回購的券商。

銷售費用攀升，反腐高壓下學術會議或受影響

但是，二級市場能否恢復信心、股價能否回歸高點，更多還要由上市公司的基本面決定。

即便股價跌破發行價，聯影醫療的TTM市盈率仍達到49.36倍，在申萬醫療設備行業分類中，該市盈率水平位列第六位，處于行業較高水平。

此前8月18日，聯影醫療發布最新半年報。2023年上半年，聯影醫療實現營業收入52.71億元，同比增長26.35%；實現歸屬凈利潤9.38億元，同比增長21.19%；實現扣非凈利潤7.87億元，同比增長14.44%。

資料顯示，聯影醫療主要為全球客戶提供高性能醫學影像設備、放射治療產品、生命科學儀器及醫療數字化、智能化解決方案，產品包括包括磁共振成像系統（MR）、X射線計算機斷層掃描系統（CT）、X射線成像系統（XR）、分子影像系統（PET/CT、PET/MR）、醫用直線加速器系統（RT）以及生命科學儀器。

2023年上半年，聯影醫療實現設備收入46.26億元。

其中，CT業務線實現收入20.94億元，仍為最主要收入來源，但該業務增速明顯呈現放緩態勢，甚至出現銷售量放緩情況。

不過MR業務線15.01億元，同比增長66.43%，處于高速增長時期，但主要受政策利好影響，采購需求能否持續保持旺盛，還需時間進行驗證。

值得注意的是，2023年上半年，聯影醫療的銷售費用達到8.24億元，較2022年同期的5.29億元同比增長55.90%，遠高于營業收入增長速度。

聯影醫療表示主要源于隨著業務增長銷售人力成本及差旅、會務費增加所致。

具體來看，上半年會務費及業務招待費為9383.73萬元，較2022年同期的3578.98萬元同比增長162.19%；宣傳及推廣費為1334.17萬元，較2022年同期的491.66萬元同比增長171.36%。

從招股書及過往財報披露，2020年-2022年，聯影醫療的銷售費用分別為7.56億元、10.29億元、13.28億元，期間銷售費用率分別為13.13%、14.19%、14.37%。

至2023年上半年，聯影醫療的銷售費用率進一步上升至15.63%，同期研發費用率為16.79%。

不過，聯影醫療的銷售費用率在申萬三級行業“醫療設備”的同業公司中，處于中等位置，與邁瑞醫療較為接近。

值得注意的是，聯影醫療曾表示，市場拓展模式主要是進行產品宣講和學術交流，2019年-2021年參加展會及學術會議場次分別為296場、281場及487場，場均費用在20萬左右。

目前，在醫療反腐高壓下，學術推廣會議也在一定程度上受到影響，藥械院內銷售均呈現放緩態勢，聯影醫療等醫療設備上市公司能否及時調整策略成為關鍵。

半年報發布后，太平洋證券于8月22日為聯影醫療喊出了170元/股的目標價。

8月23日，雖然聯影醫療并未再度因解禁恐慌而大幅下跌，但是股價仍收跌3.67%，市值進一步下滑至865億元。已跌破發行價的聯影醫療，股價又能否再度攀至高點，還需持續關注。

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