【資料圖】

公司發(fā)布2023 年中報(bào)：上半年收入114.02 億元，同比+8.84%，歸母凈利潤18.96 億元，同比+15.58%；Q2 收入66.77 億元，同比+13.84%，歸母凈利潤13.04 億元，同比+20.76%，中報(bào)業(yè)績超預(yù)期。

公司收入逆勢增長，盈利能力高位提升。根據(jù)財(cái)報(bào)，Q1、Q2 公司收入增速分別為2.5%、13.8%，Q2 行業(yè)需求環(huán)比變差，公司收入增速環(huán)比逆勢提升。分產(chǎn)品來看，上半年石膏板/龍骨/防水/涂料/其他業(yè)務(wù)收入分別同比-0.62%/-8.67%/+16.52%/+38.02%/+322%，上半年公司石膏板主業(yè)基本盤仍然穩(wěn)固，防水和“石膏板+”貢獻(xiàn)增量。上半年歸母凈利率16.63%，同比提升0.97pct，主要系：一是毛利率同比小幅提升，上半年公司整體毛利率30.20%，同比+0.29pct，其中石膏板/龍骨/防水卷材毛利率分別同比+2.98/+0.01/+3.09pct，石膏板結(jié)構(gòu)升級和強(qiáng)定價(jià)力帶來盈利能力高位提升，防水凈利率4.9%（同比+6.1pct）；二是上半年期間費(fèi)用率12.16%，同比-1.34pct，公司內(nèi)部控費(fèi)效果顯著。

現(xiàn)金流和周轉(zhuǎn)率同比改善，公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量運(yùn)營。根據(jù)財(cái)報(bào)，上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額12.76 億元，同比+50.54%，收現(xiàn)比86%，同比-4pct，凈現(xiàn)比67%，同比+15pct，行業(yè)景氣差、資金壓力大階段，現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)同比好轉(zhuǎn)。上半年公司信用減值損失僅61 萬元，同比少1813萬元。上半年凈營業(yè)周期65.1 天，同比-6.7 天，周轉(zhuǎn)率同比提升。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年的歸母凈利潤分別為38、45、53 億元，對應(yīng)PE 為11.8、10.0、8.5X，參考可比公司估值和公司未來增速，我們給予公司2023 年合理PE 估值15X 的判斷，對應(yīng)公司合理價(jià)值33.73 元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格過快上漲風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，防水業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等。

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