來源：資本深潛號

作者 | 孫建楠

(資料圖)

中國基金圈，丁楹屬于元老級人物，上世紀(jì)90年代就已活躍在中國資本市場。

如今，他是百億私募康曼德資本的掌門人。

丁楹“奔私”十年相當(dāng)?shù)牡驼{(diào)，和他光鮮的公募與自營生涯洽成對比。

他幾乎是第一代A股投資經(jīng)理！1995年加入中信證券總部擔(dān)任自營業(yè)務(wù)投資經(jīng)理。

他也是第一代公募基金經(jīng)理！1999年，在長盛基金操盤20億規(guī)模的“基金同益”。

他還是業(yè)內(nèi)第一位百億規(guī)模的股票基金經(jīng)理！2004年丁楹執(zhí)掌中信經(jīng)典，刷新了新基金的募集紀(jì)錄，也成為了業(yè)內(nèi)最大百億基金。

當(dāng)然，他經(jīng)歷的坎坷和挑戰(zhàn)也并不少，2004年中信經(jīng)典募集成功后，他遭逢A股近兩年的慘淡熊市，和超十萬客戶共同經(jīng)歷低谷、再走出低谷，過程辛苦自不必言。

而在2013年進(jìn)入私募業(yè)后，丁楹也經(jīng)歷了從成功到挫折，從面對挑戰(zhàn)到克服挑戰(zhàn)，再到迭代更新后持續(xù)發(fā)展的階段。

2023年是丁楹私募創(chuàng)業(yè)的第十年，回首過去的經(jīng)歷，丁楹有很多的感受和總結(jié)，這構(gòu)成本次對話的源起。

01

創(chuàng)新后“失業(yè)”

1994年，丁楹畢業(yè)于北京工業(yè)大學(xué)自動控制專業(yè)。用現(xiàn)在的語言解釋，這就是人工智能（AI）專業(yè)。

丁楹回憶，他最初是以技術(shù)人員崗位被招入中國國際信托投資公司——如今中信集團(tuán)的前身。

沒想到的是：他被分配到地壇營業(yè)部的清算柜臺工作。入職第一天（1994年8月1日），A股市場跳空高開18.25%，結(jié)束了此前長達(dá)370個交易日累計78%的指數(shù)跌幅。史稱的“333行情”開始了。

當(dāng)時，A股還沒有設(shè)立漲跌停板制度。正是從那天起，上證指數(shù)在短短一個月左右，上漲近三倍，走出了一波“大牛市”。

丁楹所在的地壇營業(yè)部，是由1990年亞運會舉重場館改造而成的，它同時也是早年北京股民散戶們的聚集地之一。

那個年代，股民下單后是無法實時查詢成交回報的，需要第二天排隊領(lǐng)取交割單，才知道自己最終的成交結(jié)果。丁楹發(fā)現(xiàn)，這其中的過程需要大量人力，而且次日的成交信息打印整理也需要很多工作量，如果能用機(jī)器完成就可以節(jié)省大量人力。

于是，丁楹編輯了一個程序，將自動打印機(jī)放在營業(yè)部外面，并擺上一個小鍵盤，每個股民可以輸入賬號和密碼，實現(xiàn)自動打印，不僅節(jié)省了人力，也節(jié)省了股民的時間。這在當(dāng)時北京的證券公司中堪稱首創(chuàng)，能夠?qū)崿F(xiàn)交割單的自動化輸出。

也正因為這次創(chuàng)新，丁楹所在的營業(yè)部清算柜臺就不再需要那么多人力了，他則面臨“失業(yè)”的考驗。

但時來運轉(zhuǎn)，他被派到上海交易所參加“紅馬甲”（交易所場內(nèi)交易員，因穿紅色背心而得名）培訓(xùn)，就此開始了另一個事業(yè)旅程。

02

參與“519”行情

丁楹的培訓(xùn)結(jié)束，恰逢另一個“歷史時刻”——中信證券正式成立，如今的“券商一哥”在1995年正式誕生。

丁楹“幸運”進(jìn)入了中信證券自營部門，成為這家券商第一批投資經(jīng)理。要知道，中信證券最初的投資經(jīng)理人數(shù)不到五個人。全中國當(dāng)年的自營工作人員也并不多。

非金融學(xué)背景出身的他，當(dāng)時接受的“訓(xùn)練”更多是技術(shù)分析，開始嘗試的盤面交易。

丁楹回憶道：當(dāng)時在自營部門并沒有如今各種復(fù)雜的考核指標(biāo)，目標(biāo)就是盈利。他一度“拿手”的策略就是新股套利，組合年化收益能到50%，也不用冒過大的風(fēng)險。

很快業(yè)績不錯的丁楹又碰到了下一個機(jī)會。

1999年3月，長盛基金正式成立，這是中國最早成立的十家公募基金管理公司之一。

中信證券作為長盛基金的主發(fā)起股東，委派張佑君執(zhí)掌這家公募機(jī)構(gòu)，丁楹旋即加盟并擔(dān)綱基金經(jīng)理。

丁楹因此而成為中國第一代公募基金經(jīng)理，獨立“操刀”20億份的“基金同益”。

當(dāng)時的公募產(chǎn)品皆為封閉型產(chǎn)品，20億的規(guī)模也足夠可觀，同益前后還有三支20億份的封閉式基金成立。

這批“組合投資”的大資金，成為了“5·19”行情中的機(jī)構(gòu)主力部隊，并引領(lǐng)了市場內(nèi)的大行情。

丁楹管理基金同益時，買入了多只白馬股，諸如伊利股份、五糧液、浦發(fā)銀行、格力電器、中國國貿(mào)等，這批公司如今多數(shù)仍然行業(yè)地位巍然。

他回憶道：“當(dāng)時對基本面研究懵懵懂懂。買入伊利股份，最初是看到一篇研究報告，比較了發(fā)達(dá)國家人均奶品消費量，而中國有著很大提升空間。買入五糧液時，茅臺還未上市，覺得液體消耗生意模式較好，買入邏輯其實非常樸素。”

自管理基金同益開始，丁楹就參與了一場激烈“博弈”——凈值比拼，總擔(dān)心自己組合的凈值比其他同行跑得慢。

當(dāng)時凈值數(shù)據(jù)每周公布一次，他第一時間都會研究“對手們”的表現(xiàn)，比如江暉——基金興和的基金經(jīng)理，先后在華夏基金、工銀瑞信任職，如今是百億私募星石投資董事長。

丁楹亦會關(guān)注當(dāng)時一家賣方研究員定期對各只基金表現(xiàn)的“點評”，換一種方位觀察自己的投資風(fēng)格。

03

出掌“百億基金”

2003年下半年，丁楹告別長盛基金，轉(zhuǎn)身參與另一家公募機(jī)構(gòu)中信基金的籌建。后者也是由中信證券主發(fā)起，且控股比例更高，堪稱中信的“親兒子”。

轉(zhuǎn)眼至2004年，丁楹開始和新團(tuán)隊為股票基金募資，當(dāng)時可謂公募基金的“新鮮期”，基金經(jīng)理各地趕場路演，申購資金如熱火烹油。

“當(dāng)年去東莞募資路演，場地是一個體育館，男籃聯(lián)賽一結(jié)束，我們團(tuán)隊就進(jìn)場推介。”丁楹回憶起當(dāng)年站在體育場館中央，面對數(shù)千投資者，座無虛席的講解依然記憶猶新。

他還提及有一次在東部城市的會展中心路演，散戶們紛紛找基金經(jīng)理簽名，這架勢有點追星的味道。

“每到一地，基金經(jīng)理都會登上當(dāng)?shù)囟际袌蟮闹匾婷妫I基金成為民生新聞的重要部分。甚至有報紙標(biāo)題寫著《XX基金經(jīng)理蒞臨我市》。”丁楹回憶著當(dāng)年13天飛14個城市路演的情景，也不禁有些哭笑不得。

最終，中信基金的“中信經(jīng)典配置”募資額高達(dá)121億元，丁楹成為了中國首位百億股票基金經(jīng)理。

然而，困難接踵而至。

管理百億資金難度頗大。

當(dāng)時A股流通市值僅1.2萬億，這只新募集的產(chǎn)品占到市場總流通市值1%。換算為如今，相當(dāng)于一只基金達(dá)到3000億規(guī)模，而且是開放式基金，正式運作并不像外界想象得“過癮”，相反是如履薄冰。

建倉時，丁楹對市場相對悲觀，2004年通脹勢頭較猛，而投資者情緒又比較高漲，可行的做法就是市場下跌時一路買入，但基金持有人要經(jīng)受情緒“大考”，這只百億基金建倉后凈值一度跌幅達(dá)15%，到達(dá)了關(guān)鍵“心理點位”——持有人很可能做出贖回決定。

不過轉(zhuǎn)機(jī)很快到來，丁楹充分依托券商的賣方研究力量，對股票池進(jìn)行細(xì)致研究，審慎的構(gòu)建投資組合，很多重倉標(biāo)的均為績優(yōu)白馬股。隨著房地產(chǎn)引領(lǐng)的股市“黃金時代”開啟，他的組合中部分股票漲幅驚人，最高漲幅接近20倍。

04

進(jìn)軍私募轉(zhuǎn)型“特種兵”

2007年上證指數(shù)“6124點”到來之前，丁楹急流勇退的從公募行業(yè)退出。

期間，他還曾短暫地前往中國香港參與中信資本的運作。

2008年，他回到北京加盟中信建投證券，負(fù)責(zé)自營投資部門，但挑戰(zhàn)依然不斷。

自營投資考核絕對收益，即熊市時候不能賠錢，牛市時候更要跑贏指數(shù)，公募時期的相對收益排名則成為“過去時”。

在這個時期的投資進(jìn)階中，丁楹開始更多思考投資管理的全流程，不僅要研究投資標(biāo)的，也要顧及標(biāo)的公司的治理能力，同時亦要打造提升投研團(tuán)隊的能力。

2010年他進(jìn)入長江商學(xué)院學(xué)習(xí)，同學(xué)中有多位成長型企業(yè)的創(chuàng)始人、董事長，如今在資本市場都赫赫有名，更近距離地感觸實體企業(yè)的脈搏和管理思路。之后，社會出現(xiàn)大眾創(chuàng)業(yè)風(fēng)潮，讓他更感覺到市場化企業(yè)的活力進(jìn)一步提升，市場生態(tài)進(jìn)入競爭更加激烈的階段。

值得一提的是，丁楹在中信建投工作期間曾與“周期天王”周金濤（時任中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）存在工作交集，二者都曾是該機(jī)構(gòu)投資委員會委員。

周金濤的理論體系亦對丁楹產(chǎn)生了一定影響，特別是從產(chǎn)出缺口、通脹水平、庫存周期等角度觀察大類資產(chǎn)走向。

丁楹本身也較擅長從行為金融理論出發(fā)捕捉市場信號，包括交易對手情況、持倉變化、資金流動、投資者情緒異動等指標(biāo)的量化跟蹤。

疊加私募開始陽光化，政策紅利開始顯現(xiàn)，丁楹決定離開“體制內(nèi)”，參與更激烈的投資競賽——證券類私募投資。

2014年3月，丁楹創(chuàng)立的康曼德資本成為中國首批50家獲得私募牌照的公司之一。

從小在軍隊大院長大的丁楹，對軍事作戰(zhàn)方法有一定研究。康曼德資本取自特種兵的英文Commando。

“私募特別有特種兵作戰(zhàn)的風(fēng)格，不是一個師、集團(tuán)軍式的人員編制，完成任務(wù)非常高精尖，特種兵的要求是精準(zhǔn)、承受寂寞、能力綜合。這與私募持續(xù)追求絕對高收益、低回撤、全能型色彩的特點類似。”

丁楹開始實踐“以價值投資為道、量化分析為術(shù)”的投資體系。

然而，夢想總會遇到現(xiàn)實的“阻礙”，名氣就是一個因素。

由于丁楹在公募時期離開的較早——2007年牛市高點前“退役”，之后多年在自營投資部門，外部投資者對其已經(jīng)印象模糊，首支產(chǎn)品僅募集了8000萬元資金。

但是資金體量并不能影響他對投資的熱情，此后丁楹一直在不斷的積累經(jīng)驗，兢兢業(yè)業(yè)進(jìn)行投資管理。這份耐心至2017年終于收獲“核心資產(chǎn)”行情。

那一年，康曼德業(yè)績居于私募圈頭部，管理規(guī)模突破20億元，隨后在指數(shù)型行情與結(jié)構(gòu)性行情中，康曼德成功邁入百億私募陣營。

這就是丁楹近三十年的投資簡史，某種程度也是一個初代基金經(jīng)理的編年史。

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