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中泰證券股份有限公司聞學臣,蘇儀近期對啟明星辰進行研究并發布了研究報告《一季度業績超預期，與中國移動合作多方面持續深化》，本報告對啟明星辰給出買入評級，當前股價為29.09元。

啟明星辰(002439)
投資要點
投資事件：公司發布2023年一季報：2023年Q1營業收入7.88億元，同比增長3956%；歸母凈利潤-0.66億元，虧損大幅收窄32.6%；扣非歸母凈利潤-1.00億元，5損收窄18.24%
一季度營收超預期，公司處于重大戰略升級時期。2023年一季度公司營業收入為7.88億元，同比增長39.56%，一季度營收超預期。公司與中國移動在2022年已開啟總部-省-市三級全面對接，與中國移動集團及20余家集團下屬公司分別簽署了具體和細化的戰略合作協議，進一步構建網、云、數、智、安、邊、端、鏈一體化協同的安全防御機制。當前，公司正處于從網絡安全躍升到網絡安全結合業務安全、數據安全“三位一體”的重大戰略升級時期，重點布局數據要素化安全、涉云安全、大數據AI安全分析、工業數字化安全等新興安全領域，登加中國移動戰略協同資源推動公司業務實現拓維和躍變；同時，繼續強化啟明星辰長期深耕的網絡安全業務高質量發展，筑牢在經典網安板塊的領先地位，在雙業務引擎的驅動下，促進公司業務穩健、提速、健康發展。公司一季度訂單增速約為45%左右，保證了公司未來業績的持續增長
毛利率略有下滑，公司有效實現控費。2023年Q1公司毛利率為51%，同比下降近17pcts，主要原因是一季度有較多的與中國移動的協同項目及服務項目，導致毛利率下滑較為明顯。但是這些項目都是與中國移動協同過程中的重要戰略型項目，特別是云能力中心的建設項目，公司當前需先進入卡位優勢，后期再深耕安全產品。所以長期來看，公司全年毛利率水平預計維持在60%。2023年Q1公司三費合計5.68億元同比下降5%，其中銷售費用/管理費用/研發費用分別為2.72/0.50/2.46億元，較去年同期分別增加-12.04%/-9.65%/5.43%。公司已經在前場營銷側進行了嚴格的費用管控未來公司在銷售費用上也會做結構性調整，在研發方面會繼續加大投入并逐步增加研發人員，增速會保持平穩
發布“移動云|星辰”品牌，持續布局推進AI進度。公司涉云安全布局主要包含云安全、安全云、邊緣云安全、接入側安全、云安全SaaS服務，公司啟明星辰擁有完整的“云、網、邊、地、端”涉云安全能力體系，實現了云網協同、云邊協同、多云協同、云地協同，支持國資云、混合云、專屬云等多種云服務模式，為政企客戶提供云上安全合規、云安全服務、云網邊地端全覆蓋的綜合協同以及智慧安全運營。公司與中國移動的合作不斷加深，在“移動云大會”上發布了“移動云星辰”品牌，此后移動云所覆蓋的安全領域都會以“移動云|星辰”品牌作為前導推進。未來公司在AI方向的布局會從兩方面展開，一方面是將AI應用于公司的整體安全活動，另一方面公司將繼續推進三大技術路線，一是使用符號式AI模型，二是采用大模型處理已經積累的安全相關的樣本大數據，三是基于已訓練到一定程度的廣義泛能力大模型通過安全垂直領域的數據訓練模型。而在AI方面公司也將與中國移動進行深度合作。
投資建議：我們預計2023-2025年公司收入61.03、78.87、100.76億元，同比增長38%、29%、28%；歸母凈利潤10.08、14.04、17.81億元，同比增長61%、39%、27%，同時我們預計三費費率較2022年有所小幅下調。公司2023/2024/2025年EPS分別為1.06/1.47/1.87元，給予“買入”評級。
風險提示：業務發展不及預期，疫情影響，信息安全行業競爭加劇

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，財通證券楊燁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.56%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.95億，根據現價換算的預測PE為28.04。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為41.42。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，啟明星辰（002439）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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