王府井(600859)

老牌零售龍頭，形成“有稅+免稅”業務新格局公司系北京老牌零售龍頭，大股東北京市國資委資源稟賦較強，全力支持下2020年獲得稀缺免稅牌照，轉型“有稅+免稅”雙輪驅動。公司傳統業態持續升級、整合首商股份持續做大做強，購物中心、奧特萊斯新消費業態發展穩健，全國穩步擴張。免稅業務方面，海南萬寧離島免稅首店已順利開業，未來市內、機場免稅業態落地值得期待，大股東支持、主場優勢、有稅運營能力賦能等將成為公司未來加速發展免稅業務的強大支撐。

【資料圖】

萬寧免稅店開業，差異化定位助力離島免稅新銳突圍

公司萬寧免稅首店4月9日正式開業，總面積超10萬平米，計劃分三期開業，一期面積約為1.5萬平米。萬寧獨特的時尚運動、音樂網紅打卡地定位，正成為更多年輕人海南游選擇。萬寧疫情前過夜游客近500萬，“十四五”規劃2025年超800萬。公司免稅定位迎合年輕消費群體，加大時尚、運動品牌引入，形成差異化競爭優勢。根據萬寧旅文報道，目前已入駐品牌近500個品牌，其中海南首進品牌20余家。據文昌海關數據，截至目前王府井國際免稅港免稅銷售額1.3億元，未來隨著經營面積擴大，有稅+免稅聯動，銷售額和利潤率有望逐年提升。

市內店漸行漸近，“主場優勢”下北京市內店潛力大

中央多次發文支持離境市內免稅店落地，出境游恢復背景下市內店漸行漸近。參照韓國免稅商龍頭新世界百貨的成長之路，項目選址+百貨運營經驗賦能+大股東支持共同支撐了免稅新秀的崛起。北京市政府全力支持王府井發展市內免稅店，公司有望在門店選址、集團業務協同、免稅有稅業務聯動方面占據“主場優勢”，未來或獲得北京市內免稅較大份額，成為公司免稅業務發展的核心支撐。假設市內店政策落地，我們測算未來公司市內免稅業務收入每年或達51-61億元，凈利潤貢獻7.65-9.15億元，彈性較大。

投資建議

我們預計公司23-25年營業收入分別為136/213/260億元，同比+26%/+57%/+22%，23-25年實現歸母凈利潤分別為11/15/19億元，EPS分別為0.99/1.28/1.66元。對應最新PE分別為21X/16X/13X（參照23年6月21日收盤價21.0元/股）。考慮到公司未來有稅業務穩健發展、離島免稅及出入境免稅具備較大發展潛力，標的具備稀缺性，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示

（1）居民消費力不足，免稅品消費需求疲軟；

（2）萬寧客流量恢復及增長不及預期；

（3）市內免稅店政策落地時間及力度不及預期。

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