5 月15 日，央行發布《2023 年一季度貨幣政策執行報告》（下稱《報告》）。對此我們點評如下：

一、形勢判斷：好于預期，需求不足

央行對國內經濟形勢的判斷相對樂觀，《報告》沿用政治局會議的表述，認為“三重壓力得到緩解”，經濟運行“有望持續整體好轉”，“其中二季度在低基數影響下增速可能明顯回升”。國際方面，央行認為外部環境“更趨復雜嚴峻”。全球經濟增長放緩、地緣政治沖突延續，通脹仍處高位且海外主要央行政策緊縮效應顯現，使得國際金融市場波動劇烈。國內方面，央行認為當前經濟增長好于預期但內生動力與需求仍不足。央行強調國內經濟發展仍存在諸多約束，包括疫情的“傷痕效應”、尚未恢復的居民收入預期、青年人就業壓力較大、消費復蘇動能的可持續性存疑、政府撬動社會投資存在制約以及全球經濟增長放緩導致的外需承壓。《報告》指出下一步工作重心在于“綜合施策釋放內需潛能，多措并舉促進外貿穩規模優結構，推動經濟運行持續整體好轉”。

(相關資料圖)

值得注意的是，今年以來物價漲幅階段性回落，《報告》對此進行了專題論述，認為我國“不存在長期通縮或通脹的基礎”，去掉了“警惕未來通脹反彈壓力”的表述。專欄4 論述了物價漲幅回落主要與供需恢復時間差和基數效應有關，同時由于貨幣供應穩定、經濟運行好轉，因此也并未出現通縮。供需方面，在穩經濟政策的有力支持下，國內供給能力較強，但受實體經濟生產到消費環節滯后、疫情“傷痕效應”、收入分配分化且預期不穩等因素制約，需求復蘇偏慢。基數效應方面，去年國際油價沖高至140 美元，疊加疫情擾動使得去年3 月鮮菜價格反 季節上漲，使得今年以來物價同比漲幅受高基數效應拖累。央行依然關注“物價走勢邊際變化”。央行預計“物價水平溫和上漲，下半年可能逐步回升”，但對通脹的關注程度相較2022Q4 報告中“密切關注通脹走勢變化”的表述進一步弱化。

二、政策立場：穩健審慎，更可持續

央行繼續強調“穩健的貨幣政策要精準有力”，堅持三個兼顧：“短期和長期”、“經濟增長和物價穩定”、“內部均衡和外部均衡”。

數量上，央行仍要求“兩個保持”：“保持流動性合理充裕”、“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”。針對今年以來M2 和人民幣存款延續較快增長態勢的情況，專題2 認為要合理看待其與實體經濟的關系，經濟平穩增長、物價穩定是檢驗貨幣增長是否合理的標準和關鍵。近期M2 和存款的較快增長既與宏觀政策適度發力有關，也是市場主體行為變化的體現。一方面，穩增長政策陸續實施、商業銀行信貸投放加快，使得金融數據領先于經濟數據；另一方面，理財與存款利差趨于收窄，企業和居民理財資金回流為表內存款，推升M2 增速。目前，盡管由于需求恢復存在時滯、貨幣流通速度暫時降低，今年一季度M2 與名義GDP 的增速差（7.2pct）高于過去十年季度平均（1.4pct），但隨著經濟擴張的微觀機制繼續修復，未來M2 與社融增速、M2 與名義GDP 增速的兩個剪刀差將趨于收斂。

對于總量工具，《報告》新增表述“總量適度，節奏平穩”，重提“提升支持實體經濟的可持續性”。1-4 月新增人民幣貸款11.3 萬億，據估計相當于全年總量的47%，高于疫情前三年均值約8pct。預計未來金融機構信貸供給速度將放緩，但同時將提升滿足實體經濟融資需求的實效和可持續性。對于結構工具，央行繼續要求結構性工具“聚焦重點、合理適度、有進有退”。《報告》披露，今年1 月央行設立額度為800 億 元的房企紓困專項再貸款和額度為1,000 億元的租賃住房貸款支持計劃，分別采取“先支后借”和“先貸后借”的直達機制。

價格上，央行重申以我為主、穩健審慎的政策立場，時隔13 年后（2010Q4）重提“保持利率水平合理適度”。專題1 指出，近年來央行對利率水平的把握采取“縮減原則”，符合“居中之道”，審慎決策并留有回旋余地，適當向“穩健的直覺”靠攏，“政策利率調整時，在考慮當前經濟金融形勢基礎上，向歷史周期和全球各區域的平均值收斂，降低政策利率的波動”。繼3 月初易綱行長明確表示“目前實際利率水平是比較合適的”之后，央行的這一表述再次指向短期內政策利率或保持穩定。

三、政策操作：精準有力，總量適度

一季度，貨幣政策精準有力、總量適度，銀行間市場流動性合理充裕，貨幣市場利率平穩運行。一季度，央行綜合運用降準、中期借貸便利（MLF）、公開市場操作和結構性貨幣政策工具等多種方式精準有力投放流動性。春節前，央行前瞻通過7D、14D 公開市場操作累積投放2.3 萬億跨春節資金，及時平滑春節取現和繳準導致的流動性缺口。3 月下旬，在降準0.25 個百分點釋放超5,000 億長期資金的基礎上，加大季末逆回購操作力度，有效滿足全市場跨季資金需求，切實保障貨幣市場平穩運行。2023 年一季度末，金融機構超額準備金率為1.70%，比上年同期高0.1 個百分點。一季度，銀行間市場存款類機構7 天期回購加權平均利率均值2.03%，比去年同期低7 個基點，稅期高峰、季末等時點利率運行更加平穩，為推動金融支持實體經濟高質量發展提供了適宜的流動性環境。

四、其它目標：“降成本”“穩匯率”“防風險”

“降成本”方面，在央行的政策支持和引導下，貸款市場報價利率（LPR）改革效能持續釋放，存款利率市場化調整機制發揮作用，企業融資成本進一步降低。2023 年3 月1 年期LPR 和5 年期LPR 保持3.65%和4.30%，新發放貸款加權平均利率同比下降31bp 至4.34%，其中企業和個人住房貸款利率降至歷史新低，同比分別下降41bp、135bp 至3.95%和4.14%。受表內信貸大幅擴張的影響，票據融資規模穩中有降，票據利率同比上升27bp 至2.67%。

外部均衡方面，央行延續“以我為主兼顧內外平衡”及“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的表述。考慮到近期美歐銀行業風險事件再起波瀾，《報告》新增“防范境外風險向境內傳導”表述。

“防風險”方面，報告指出“持續推進金融風險防范化解”。專欄3 專題研究了硅谷銀行事件，指出“當前我國金融體系運行穩健，金融業總資產中占比超過90%的銀行業總體穩定，絕大多數銀行業金融機構處于安全邊界內”，并總結四點啟示：“貨幣政策應避免大收大放、中小金融機構的監管應重視、處置金融風險要迅速且強力及銀行資產負債結構的穩定性應關注”。下一步央行將“加快推進金融穩定法制建設，加強金融風險監測、預警并充分發揮存款保險制度的作用以及不斷充實金融風險處置資源并完善金融穩定保障基金管理機制”。

五、小結：連續、穩定、可持續

前瞻地看，未來央行貨幣政策將在堅持“精準有力”的同時，進一步強調貨幣供給量、價兩方面的“合理適度”和“可持續性”，以擴大內外需為根本出發點，促進經濟實現質的有效提升和量的合理增長。未來貨幣政策支持實體經濟的關鍵在于提升貨幣流通速度、夯實政策傳導效果，總量政策進一步寬松的預期有所下降。

標簽：