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事件：北京人力發布2023 年半年報。1）業績：2023H1 公司實現營業收入191.82億元/yoy+26.84%；歸母凈利潤為2.11 億元/yoy-6.32%；扣非歸母凈利潤為7454.41萬元/yoy+186.38%。2023 年上半年因為置出資產在置出前及保留資產的業績虧損對上市公司2023 年半年度業績表現有所影響，其中由于實施重大資產重組，置出資產產生的土地增值稅等相關稅費約19660 萬元。2）盈利能力：2023H1 公司毛利率和凈利率分別為6.73%/2.13%，銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.46%/2.71%/0.26%/-0.21%。

北京外企取得靚麗表現，23H1 歸母凈利潤同比增39.88%，業績超預期，完成全年業績承諾的97.13% 。2023H1 置入資產北京外企實現營業收入190.30 億元/yoy+28.16%；歸母凈利潤5.04 億元/yoy+39.88%，業績承諾實現率為97.13%；扣非歸母凈利潤3.03 億元/yoy+4.42%，業績承諾實現率為62.19%。根據我們測算，23Q2北京外企收入為98.35 億元/yoy+33.86%，歸母凈利潤為1.67 億元/yoy+14.65%。分業務來看，北京外企上半年業務外包收入157.74 億元，人事管理服務收入5.33 億元；薪酬福利服務收入5.78 億元；招聘及靈活用工收入19.45 億元；其他服務收入1.87 億元。

控股子公司外企德科表現亮眼。1）外企德科上海公司23H1 收入83.93 億元，凈利潤為2.28 億元；浙江外企德科收入為9.38 億元，凈利潤為1863.56 萬元；2）北京城鄉黃寺商廈有限公司和北京城鄉海體企業服務有限公司凈利潤分別為-463.52 萬元/-8118.47 元。

產品結合各地特點創新升級，持續完善戰略大客戶管理機制。基于全國各地產業發展及當地特點，公司積極拓展各地垂直領域外包業務，上海公司進一步強化外包招聘能力，通過數字化的工具和手段，推動招聘渠道整合，提升招聘能力和交付能力；浙江公司開展靈活用工就業服務多方位、深層次的解決方案，引領行業標準，開展技能人才培訓服務，提供貫穿個人職業生涯的持續性培訓與技能提升；江蘇公司聚焦金融行業及政務業務外包，并推動擴大特色產品工傷預防培訓項目；廣東公司積極拓寬招聘路徑，拓展消費及家政類靈活用工影響力。公司針對品牌影響力強、業務貢獻度高、增長潛力大的戰略型客戶，成立大客戶管理部和專屬管理團隊，制定戰略大客戶銷售及服務管理工作方案，統籌協調全國各類優質資源支持戰略大客戶的復雜需求落地與業務發展。

投資建議：招聘行業上半年相對較為低迷，行業壓力較大，但公司在外部環境承壓下依舊表現出色，彰顯了公司穩健的經營能力，強化全年經營信心。隨著招聘行業數據逐步回暖，我們認為人服行業下半年景氣度有望持續修復。行業向好下，公司旗下子公司北京外企業績有望超預期，我們預計公司旗下子公司北京外企今年歸母凈利潤為9.02 億元。

同時，考慮到今年一次性置換稅負、保留資產及置出資產對上市公司主體的影響，我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤各6.27/10.43/12.24 億元，若以8 月28 日收盤價市值為參考，對應PE 分別為23X/14X/12X，維持“推薦”評級。

風險提示：經濟修復不及預期，客戶流失等。

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