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中泰證券股份有限公司聞學(xué)臣,蘇儀近期對啟明星辰進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《強(qiáng)者恒強(qiáng)，公司攜手中國移動開啟網(wǎng)安新格局》，本報告對啟明星辰給出買入評級，當(dāng)前股價為29.1元。

啟明星辰(002439)
投資要點(diǎn)
投資事件：公司發(fā)布2022年年報：2022年?duì)I業(yè)收入44.37億元，同比增長1.16%；歸母凈利潤6.26億元，同比下降27.33%；扣非歸母凈利潤5.21億元，同比下降31，81%。單Q4公司扣非歸母凈利潤為8.17億元，同比增長0.26%
強(qiáng)者恒強(qiáng)，新業(yè)務(wù)板塊快速增長，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年公司全年?duì)I業(yè)收入為44.37億元，同比增長1.16%，在疫情影響下公司仍保持了穩(wěn)健的營收增長。業(yè)績增長的主要動因是各新業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)收入均保持快速增長，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司的新業(yè)務(wù)板塊包括涉云安全、數(shù)據(jù)安全2.0、數(shù)據(jù)安全3.0、工業(yè)數(shù)字化安全、安全運(yùn)營。報告期內(nèi)，公司新業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入18.82億元，較上年同期增長21.13%，占公司全年業(yè)務(wù)收入的42.42%。其中涉云安全業(yè)務(wù)收入較上年同期增長41.32%，數(shù)據(jù)安全2.0&3.0業(yè)務(wù)收入較上年同期增長40.56%。分產(chǎn)品看，云安全管理平臺、EDR等產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)100%以上的增長，數(shù)據(jù)安全管理平臺、蜜罐、統(tǒng)一身份認(rèn)證系統(tǒng)、零信任SDP、全流量分析取證、等保一體機(jī)等產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)50%以上的增長。
積極降本增效控費(fèi)，盈利水平保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，2022年公司毛利率為62.71%，同比下降近3.3pcts。面對極具挑戰(zhàn)的外部環(huán)境，以及公司進(jìn)行新業(yè)務(wù)布局加大研發(fā)投入的背景下，研發(fā)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別為21.16%/4.70%/26.18%。整體來看，研發(fā)費(fèi)用較上年同期增長11.00%，但管理費(fèi)用較上年同期下降2.94%，銷售費(fèi)用較上年同期增長5.38%，三費(fèi)投入合計較上年同期增長6.75%。截止2022年底，公司員工總數(shù)6.903人，較去年同期增加316人。其中技術(shù)人員比例進(jìn)一步提升，占比為645%，銷售人員占比為19.8%。公司在收入側(cè)承壓和研發(fā)側(cè)重投入的背景下積極降本增效控費(fèi)，體現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，保持了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的盈利水平。
與中國移動強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，開啟長治久安網(wǎng)絡(luò)安全新格局。啟明星辰積累了六大核心技術(shù)能力，前三類是能力突破型技術(shù)，即原生安全技術(shù)、范式化強(qiáng)化分析技術(shù)、研發(fā)與產(chǎn)品底座技術(shù)；后三類是場景類技術(shù)，即DICT場景技術(shù)、體系化管理治理場景技術(shù)和行業(yè)應(yīng)用場景技術(shù)。報告期內(nèi)，公司在人工智能賦能安全方面和身份安全與密碼應(yīng)用方面都取得了明顯進(jìn)展。公司自主研發(fā)的人工智能安全建模和賦能平臺，被感脅檢測、安全大數(shù)據(jù)分析、威腸情報、UEBA等多個產(chǎn)品廣泛采用，全面提升了安全數(shù)據(jù)治理安全模型構(gòu)建、模型安全檢測、模型推理賦能等能力。身份安全產(chǎn)品是基于中國移動超級SIM卡，疊加啟明星辰軟件定義安全（SECaaS）模式、按需加載多樣化安全能力。在密碼應(yīng)用層面，公司形成完整的密碼應(yīng)用安全解決方案，包含國密算法加密機(jī)、服務(wù)器密碼機(jī)、簽名驗(yàn)簽服務(wù)器、（云）密碼服務(wù)平臺、密鑰管理系統(tǒng)和智能密碼鑰是。公司今年有三大頂級戰(zhàn)略：泛云安全、數(shù)據(jù)安全、安全運(yùn)營中心心，也將在中國移動強(qiáng)大的場景賦能下，形成市場核心卡位優(yōu)勢
投資建議：啟明星辰是國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全的龍頭，隨著和中國移動強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，公司的收入結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化?？紤]整個行業(yè)回歸到正常增速，并且公司充分受益于中國移動的場景賦能。我們預(yù)計2023-2025年公司收入61.03、78.87、100.76億元（調(diào)整前2023-2024年?duì)I收為61.68/81.24億元），同比增長38%、29%、28%；歸母凈利潤10.08、14.04、17.81億元（調(diào)整前2023-2024年為10.04/12.89億元），同比增長61%、39%、27%。同時我們預(yù)計三費(fèi)費(fèi)率較2022年有所小幅下調(diào)。公司2023/2024/2025年EPS分別為1.06/1.47/1.87元（調(diào)整前2023-2024為1.35/1.68元），給予“買入評級。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，疫情影響，信息安全行業(yè)競爭加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，財通證券楊燁研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.56%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.95億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為28.04。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為41.42。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，啟明星辰（002439）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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