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事件

8月9日，國家統計局公布7月通脹數據：全國居民消費價格指數（CPI）同比同比下降0.3%，環比上漲0.2%；全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降4.4%，環比下降0.2%；工業生產者購進價格（PPIRM）同比下降6.1%，環比下降0.5%。

點評

7月CPI當月同比下降0.3%，降幅低于市場預期（WIND一致預期下降0.46%），同比由平轉降，主要是受上年同期對比基數較高影響，其中食品價格同比下降較多；環比由上月下降0.2%轉為上漲0.2%，其中非食品價格上漲是主要貢獻因素。從具體分項指標來看，食品分項價格大部分下降，豬肉價格環比持平；服務價格漲幅擴大，工業消費品環比由降轉升。總體呈現出服務消費好于商品消費的結構特征。

7月PPI當月同比下降4.4%，降幅高于市場預期（WIND一致預期-4.13%），較上月-5.4%降幅收窄1個百分；環比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6個百分點。總體來看，受國內生產供應總體充足、部分行業需求改善及國際大宗商品價格傳導等因素影響，PPI環比、同比降幅均收窄。分行業來看，7月在30個主要行業中，13個行業價格環比上漲，上漲較多的油氣開采（4.2%）、黑色采選（1.2%）、煙草制品（0.8%）、紡織服裝（0.6%）、有色采選（0.5%），環比持平的行業有紡織和食品制造，環比下降較多的行業有煤炭采洗（-2%）、非金屬礦物制品（-2%）、非金采選（-1.7%）、化學原料及制品（-1.2%）、造紙及紙制品（-1.1%）。

總結和觀點

總體來看，7月同比由平轉降，PPI延續低位。7月物價水平仍然在較低位置運行，主要是受到豬肉價格持續磨底，其他食品價格供應充足而價格多數下降，去年同期基數較高，制造業內需改善有限、外需持續疲軟等綜合影響，不過受到國際大宗商品價格上行影響，工業品出廠價格降幅有所收窄。

7月摩根大通全球制造業PMI錄得48.7%，連續11個月位于榮枯線以下，外部經濟環境仍然疲弱，外需持續低迷，不過隨著政治局會議對下半年經濟發展定調，促進民營經濟發展、房地產市場政策調整、擴內需促消費等一系列政策出臺，國內經濟將持續修復改善，物價指數有望進一步改善。對于債券市場，在OMO到期壓力較小、稅期影響尚未來臨之際，預計資金面延續寬松態勢，此外降準預期的發酵也對債市形成一定支撐。近期市場對政策出臺的反應逐步鈍化，政策從出臺到實施再到對實體經濟形成有效提振需要一定的時間，短期內債市大幅調整的風險可控。

風險提示

政策邊際變化。

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