天風(fēng)固收

(相關(guān)資料圖)

相比于上一次的《貨政報(bào)告》，本次貨政報(bào)告的增量信息主要在四個(gè)方面：信用擴(kuò)張、利率水平、匯率、銀行利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)，下階段，信用擴(kuò)張、貸款利率下降的速度或?qū)⒓涌欤嗣駧艆R率有望逐漸企穩(wěn)，存款利率也有進(jìn)一步下調(diào)的可能性。

8月17日，央行發(fā)布了《2023年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“貨政報(bào)告”），我們對(duì)重點(diǎn)內(nèi)容做如下解讀：

（1）信用：

——7月信貸、社融明顯走弱，尤其是居民中長(zhǎng)期貸款再度負(fù)增長(zhǎng)、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款結(jié)束連續(xù)11月的同比多增。在信用擴(kuò)張的壓力有所加大的背景下，相比于Q1貨政報(bào)告，央行在本次貨政報(bào)告中刪去了“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”和“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，充分說(shuō)明央行引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加快信貸投放的訴求在加強(qiáng)。而8月15日央行對(duì)政策利率非對(duì)稱(chēng)調(diào)降，MLF利率較逆回購(gòu)利率多降了5bp，也指向了寬信用。因此，我們預(yù)計(jì)隨著貨幣政策基調(diào)的邊際變化，信用擴(kuò)張的速度或?qū)⒓涌欤?月金融數(shù)據(jù)的走弱可能只是單月的短暫波動(dòng)。

（2）利率：

——在Q1貨政報(bào)告中，央行強(qiáng)調(diào)“保持利率水平合理適度”，推動(dòng)降低融資成本的訴求有所減弱。

本次貨政報(bào)告又刪掉了“保持利率水平合理適度”，重新強(qiáng)調(diào)促進(jìn)融資成本穩(wěn)中有降（與6月28日召開(kāi)的貨政委員會(huì)二季度例會(huì)保持一致），我們預(yù)計(jì)接下來(lái)貸款利率下降的速度或?qū)⒂兴涌臁＝Y(jié)合8月15日長(zhǎng)端政策利率多降5bp來(lái)看，我們認(rèn)為本月LPR可能也會(huì)呈現(xiàn)5年期多降、1年期少降的組合，存量房貸利率下調(diào)的進(jìn)程可能也會(huì)有所加快。

（3）匯率：

——本次貨政報(bào)告中，有關(guān)匯率的內(nèi)容變化較大，對(duì)近期人民幣的貶值作出了回應(yīng)。第一，相比于Q1貨政報(bào)告，央行增加了“必要時(shí)對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”；第二，相比貨政委員會(huì)二季度例會(huì)，央行又將“堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”升級(jí)為“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”；第三，央行還專(zhuān)門(mén)在專(zhuān)欄4中強(qiáng)調(diào)了人民幣匯率“短期不確定性大，也測(cè)不準(zhǔn)”；第四，相比于Q1貨政報(bào)告，央行刪去了有關(guān)人民幣國(guó)際化的內(nèi)容，離岸人民幣投放的速度可能會(huì)暫時(shí)放緩，有助于穩(wěn)定匯率水平。

整體來(lái)看，央行阻止人民幣匯率繼續(xù)貶值的訴求出現(xiàn)了更加明顯的加強(qiáng)，相關(guān)的匯率干預(yù)政策工具也有望加速推出，人民幣匯率或?qū)⒅饾u企穩(wěn)。

（4）銀行利潤(rùn)：

——本次貨政報(bào)告中，央行在專(zhuān)欄1《合理看待我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)水平》中專(zhuān)門(mén)討論了商業(yè)銀行利潤(rùn)的問(wèn)題。央行一方面指出我國(guó)商業(yè)銀行“凈息差和資產(chǎn)利潤(rùn)率處下降趨勢(shì)”，“單位資產(chǎn)盈利能力降低，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要依靠資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大來(lái)‘以量補(bǔ)價(jià)’”，另一方面也在強(qiáng)調(diào)合理的利潤(rùn)和凈息差對(duì)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)充資本、支持實(shí)體來(lái)說(shuō)尤為重要。因此，我們認(rèn)為，央行接下來(lái)可能會(huì)著手穩(wěn)定、甚至適度擴(kuò)大銀行的息差水平。

而考慮到還要繼續(xù)推進(jìn)貸款利率的下降，穩(wěn)定、擴(kuò)大銀行凈息差，就需要降低銀行的負(fù)債端成本。MLF和逆回購(gòu)利率已經(jīng)率先進(jìn)行了下調(diào)，但存款是銀行更重要的負(fù)債來(lái)源，因此，我們預(yù)計(jì)存款利率也有進(jìn)一步下調(diào)的可能性。

（5）房地產(chǎn)：

——市場(chǎng)對(duì)于貨政報(bào)告中有關(guān)房地產(chǎn)的內(nèi)容關(guān)注度較高。雖然相較于Q1貨政報(bào)告，本次貨政報(bào)告涉及房地產(chǎn)的表述變化較大，但無(wú)論是“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，還是刪去了“房住不炒”，其實(shí)都是延續(xù)了7月24日政治局會(huì)議的精神，并沒(méi)有更多的邊際變化。

實(shí)際上，自7月24日政治局會(huì)議召開(kāi)以來(lái)，房地產(chǎn)政策放松的通道已經(jīng)打開(kāi)，各地的房地產(chǎn)政策也在陸續(xù)的調(diào)整（詳見(jiàn)報(bào)告《從724政治局會(huì)議至今有哪些地產(chǎn)政策出臺(tái)？》，2023.8.15）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)、主要央行貨幣政策存在不確定性，可能對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策產(chǎn)生影響；存、貸款利率的下調(diào)節(jié)奏可能不及預(yù)期。

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