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在今天早上，一則“恒大集團向位于曼哈頓的美國破產法院申請債權人保護”的新聞在網絡上熱傳。這個新聞是彭博社等外媒首先報道，然后國內媒體也大量轉發報道。不過，恒大在傍晚的時候，發了個澄清公告稱，“由于本集團的美元債券受紐約法管轄，本公司根據美國法典第11篇第15章，向美國法院申請承認香港和英屬維爾京群島（BVI）法律體系下的境外債務重組協議安排，系正常推進境外重組程序的一部分，不涉及破產申請。”那么恒大到底破沒破產呢？（1）破產與否這個首先得理清楚幾個概念。破產保護、破產重整、破產和解、破產清算。這其中，破產清算才是通常人們認為的那種破產倒閉，就是公司資產被徹底清算給債權人。前面幾種：破產保護、破產重整、破產和解，都是屬于破產程序的環節。一般是企業先申請破產保護，然后通過和債權人溝通談判，看究竟是進入到破產重整環節，還是進入到破產和解環節。如果溝通談判失敗，才是破產清算。從恒大公告看，本次關于恒大的破產新聞，并非空穴來風。恒大確實有根據美國法典第11篇第15章，向美國法院申請承認香港和BVI法律體系下的境外重組協議安排。但恒大認為這是“境外重組程序”的一部分，不能稱之為“破產申請”。而彭博社等外媒則認為，根據美國法典第11篇第15章，去申請這個重組協議安排，就是“破產保護”按照一些專家的說法，這個第15章是一個提供處理跨國破產案件的有效機制，目的是促進美國與外國法院的合作；客觀來說，按照第15章，即使把這個境外重組協議安排，視為“破產保護”，也確實不是人們傳統理解的“破產清算”，相比“清算”，而是側重于“保護”。恒大截止到7月31日，美元債累計余額是168億美元。相比恒大2.4萬億元的巨額負債來說，恒大的美元債規模，其實并不算多。不過，就是這168億美元的美元債，卻聚焦了資本市場的目光，因為基本是把恒大當做眾多房企美元債的一個典型。所以，恒大如何推進美元債重整，就成為外界關注的一個焦點。在今年3月，恒大就公布了境外債務重組方案，然后再7月24日就有一個債務重組協議的安排會議。然后按照恒大的說法，因為美元債受紐約法管轄，所以才會跟美國法院申請了承認境外債務重組協議安排。因為恒大是在香港上市，在開曼群島注冊的企業，對美國來說也屬于境外債務。但需要注意，一旦美國法院承認了恒大的“境外債務重組協議安排”，就相當于起到“破產保護”的效果。非美國企業利用破產法第15章可以阻止債權人在美國對其提起訴訟或凍結其資產。恒大雖然絕大部分資產都在境內，海外應該是沒有多少資產了。但恒大的美元債權人，是有可能向美國法院起訴恒大，要求對恒大強制執行資產償還債務，那么恒大就會被迫陷入到破產程序中，那恒大的海外資產就有可能被強制執行。而現在，如果美國法院承認恒大的“境外債務重組協議安排”，那恒大的美元債權人就不能對恒大起訴，不能凍結恒大的海外資產。然后恒大就可以慢慢去跟美元債權人談判，推進美元債重組協議。這個大概就是這次恒大破產傳聞的一個來龍去脈。（2）各種傳聞（3）未來走向兩年前恒大開始暴雷，出現各種逾期之后，恒大的結局就基本已經注定。我在兩年前也有分析過恒大的債務危機，基本明眼人都能看出恒大只是撐多久的問題。現在就是看恒大，最終是以什么方式落地。我們現在對于恒大的種種拆雷，最主要的要求，就是得優先保交樓。只要恒大完成保交樓，基本就可以該怎么破產重整，就怎么破產重整。恒大財報里稱，2022年實現了732個保交樓項目全面復工，全年累計交樓30.1萬套。恒大在7月17日，發布了難產已久的3份財報，包括2021年財報，以及2022年財報。根據恒大財報顯示，恒大2021年虧損6862.2億元，其中年內經營性虧損1137.5億元；剩下虧損就是撇減發展中物業及持作出售之已完工物業、投資物業公平值虧損4049.5億元；2022年，恒大虧損1258.1億元的虧損項目，其中經營性虧損433.9億元。恒大兩年合計虧損8120億元。這里的“物業”是香港那邊對于地產項目的一個泛成，是指已經建成并投入使用的各類房屋及其與之相配套的設備、設施和場地。并不是我們平常說的小區物業。說白了，恒大2021年虧損最大，還是割肉一些地產項目，所造成的減值虧損。比方說，假設一個地產項目，之前恒大評估資產為100億元，現在割肉賣了，假設只用60億元割肉賣掉，那么就會有40億元的資產減值虧損。恒大虧損的大頭主要是這個。這個我在兩年前就分析過，恒大的資產，主要就是地皮還有各種地產項目，雖然評估起來還有接近2萬億元的資產，但這個資產評估價是以之前房地產狂熱時候評估的，現在地產退潮，實際恒大進入到割肉環節，這些資產能用多少價格變現，是一個很大的疑問。所以這個實際資產，是有一些水分的。而負債，則是實打實的。截止2022年底，恒大財報顯示，恒大負債總額是2.44萬億元，凈資產總值是1.84萬億元。恒大的資產，有1.14萬億元是開發中物業，也就是開發中的地產項目。而恒大的現金及現金等值物僅43.34億元，可見恒大的現金流有多緊張。截至2022年12月31日，集團擁有土地儲備2.1億平方米，這是恒大目前最有價值的資產。2022年全年，恒大銷售金額是317億元，2023年前5個月，銷售金額337.67億元。這相比恒大在2021年提出的7500億元，只是一個零頭。跟恒大龐大的債務來說，更是只是一個零頭。恒大現在已經失去主要的自我造血功能，想要保交樓，主要就只能靠變賣資產。我們現在對于其的最基本要求，就是先實現保交樓。完成了保交樓后，可能才會進入到真正的破產重整程序。我是星話大白，歡迎點右下角“在看”支持。

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